3 月17 日公司发布年报，21 年实现营收236.03 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润31.46 亿元，同比+21.0%。其中，21 年Q4 实现营收64.50 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-37.3%；剔除汇兑损益后的利润总额为10.71 亿元，同比-12.9%，环比+4.2%。公司收入表现继续大幅跑赢全球汽车产销表现，市占率进一步提升，各项经营指标优异，基本面强劲，前期股价调整较多，当前性价比凸显。

    21Q4 收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速。21 年Q4 公司收入同比+5.22%，同期全球汽车销量同比-14.2%，公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速。

    公司核心成长逻辑继续强化。一是受益于天幕玻璃、HUD、低频隔音玻璃等高附加值产品占比提升，公司ASP 同比+3.8pct；二是随着公司经营管理的进一步提升及竞争对手的收缩，公司全球市占率进一步提升，我们预计21 年公司全球市占率达到31%，同比+3pct。

    汇兑、运费、大宗扰动盈利，不影响公司基本面。1）毛利率。公司2021 年毛利率为35.9%，同比-0.6pct。其中海运费同比涨2.31 亿元（负面影响0.98pct），纯碱同比涨1.07 亿元（负面影响0.45pct）；2）费用率。2021年公司销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用比例分别同比-0.4pct/-1.3pct/+0.4pct/+0.1pct，其中财务费用率上升主因为汇兑损失同比+1.1 亿；3）利润率。2021 年公司净利率为13.3%，同比+0.3pct，公司在海运费及原材料成本上升环境下依靠产品升级及费用管控取得良好利润表现。

    投资建议：目前全球经济处于长波萧条周期，地缘政治冲突加剧，资源矛盾凸显，疫情反复，宏观经济不确定性较大，面对如此动荡的环境公司能交出21年的答卷实属不易，当下节点公司资本结构稳定，现金流充足，抗风险能力强劲，攻守兼备，在竞争格局、ASP 提升确定性、智能化趋势方面都远超同业，优质的企业往往能在不确定的市场情况下取得更多发展机会，我们认为福耀玻璃就是制造业的榜样。考虑全球地缘政治冲突、运费、大宗涨价等负面影响仍在，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.65/2.16 元（原为2.00/2.41 元），新增2024 年EPS 预测为2.59 元，当前股价对应2022/23/24 年PE 分别为21.7/16.5/13.8X，性价比凸显，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1）宏观经济波动加剧；2）疫情继续反复；3）铝饰条业务扩张的不确定性；4）技术变革。