投资要点

    事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收236 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润31.5 亿元，同比+21%；其中21Q4 实现营收64.5 亿，同比/环比分别+5.2%/+15%；实现归母净利润5.5 亿元，同比/环比分别-37.3%/-33.5%。

    21Q4 收入略超预期，汇兑、海运费、原材料价格波动拖累利润。21Q4中国/美国/欧洲乘用车销量分别为764/344.5/369.4 万辆，同比分别-6.5%/-20.2%/-22.9%，环比分别+33.4%/-1.9%/+0.1%。21Q4 公司实现营收64.5 亿，同比/环比分别+5.2%/+15%；收入同比增速显著好于行业，主要由于新订单增量贡献带动全球份额提升，同时高附加值产品占比提升带动ASP 上行。21Q4 归母净利润5.5 亿，同比/环比分别-37.3%/-33.5%，低于此前市场预期，主要由于21Q4 汇兑损失3.2 亿，海运费及纯碱等原材料价格波动以及SAM 亏损等因素所致。

    2021 年综合毛利率同比口径-0.6pct，主要系海运费及纯碱价格上涨影响。

    2021 年报由于会计准则变更，2021 年调整后综合毛利率35.9%，同比口径下同比下降-0.6pct，其中主要受海运费和纯碱价格上涨影响，其中海运费/纯碱分别上涨2.3/1.1 亿元，分别影响毛利率0.98pct/0.45pct。

    短期原材料涨价影响因素有限，中长期玻璃升级趋势明确，维持“买入”

    评级。当前来看天幕渗透率持续提升，同时镀银、LOWE、HUD 等玻璃新趋势仍在加速渗透，公司未来汽玻业务有望加速。短期原材料涨价影响因素有限，后续SAM 伴随新订单释放盈利有望得到改善，预计伴随全球芯片短缺逐步缓解，公司产销规模有望进一步提升。考虑到原材料、运费涨价因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为46.6/57.1 亿（此前预计2022-2023 年归母净利预测为51.0/62.4亿），首次给出2024 年归母净利润67 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；芯片问题加重；