公司发布2021 年报，全年共实现营业收入236.0 亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5 亿元，同比增长21.0%；每股收益1.23 元，拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。收入快速增长符合预期，汇兑损失及运费等短期拖累业绩。2022 年芯片短缺有望逐步缓解，国内外汽车销量或将回暖并助力公司业绩提升。公司市场份额持续提升，产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.60 元、1.93 元和2.30 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    收入快速增长，汇兑及运费等短期拖累业绩。2021 年疫情影响减弱，据中汽协，国内乘用车产量增长7.1%。公司实现收入236.0 亿元（+18.6%），市场份额持续提升；实现归母净利润31.5 亿元（+21.0%），汇兑损失（5.3亿元）、运费（+2.3 亿元）、原材料涨价（1.1 亿元）等短期拖累业绩。

    全年毛利率35.9%，同比下降0.6pct，主要是海运费及纯碱涨价分别影响0.98pct 和0.45pct。销售及管理费用率分别下降0.4pct、1.3pct，研发费用率小幅提升0.1pct，财务费用增长39.0%（汇兑损失增加1.1 亿元），四项费用率下降1.2pct，成本费用管控较好。21Q4 受芯片短缺影响，国内乘用车产量下降0.3%，公司收入64.5 亿元（+5.2%）优于行业，毛利率相对稳定，但受人民币升值、FYSAM 一次性费用、原材料涨价等影响，归母净利润5.5 亿元（-37.3%）。

    乘用车销量逐步回暖，市场份额持续提升。2022 年芯片短缺有望逐步缓解，加上补库等需求，国内外汽车销量或将较快增长，推动公司业绩提升。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑，部分竞争对手关闭欧洲工厂等，2021 年公司汽玻收入增速超越行业约15pct，全球市场份额达到31%，较上年提升3pct，预计2023 年有望达到35%。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖，原材料价格回落，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。

    结构改善加品类扩张，价值量不断提升。2021 公司高附加值产品占比提升约3.3pct，汽车玻璃ASP 提升3.8pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上Low-E 镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动ASP 持续增长。SAM 饰件业务受疫情及缺芯影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，2021 年及2022 年1-2 月获得新订单分别约30 亿元、10 亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。

    估值

    考虑运费及原材料涨价等影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.60 元、1.93 元和2.30 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。