事件:

    福耀玻璃发布2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入236.03 亿元，同比+18.57%；实现归属上市公司股东的净利润31.46 亿元，同比+20.97%；实现扣非后归属上市公司股东的净利润28.16 亿元，同比+22.22%。

    投资要点：

    Q4 业绩短期承压。2021 年Q4，公司实现营业收入64.5 亿元，同比+5.22%；实现归母净利润5.5 亿元，同比-37.30%；毛利率23.58%，同比-19.21pct，环比-16.8pct；净利率8.53%，同比-5.78pct，环比-6.19pct。全年来看，公司毛利率35.90%，同比-0.6pct；其中，受纯碱等原材料价格波动影响为-0.45pct；受海运运费影响为-0.98pct，主要因为国际海运价格连续上涨，且运费因新收入准则被调整至营业成本所致。

    净利率同比略有提升，得益于期间费用率改善。2021 年，公司净利率13.32%，同比+0.27pct，主要得益于期间费用率的下降；销售费用率4.88%，同比-0.35pct；管理费用率8.24%，同比-1.31pct；研发费用率4.22%，同比+0.13pct，系公司加大高附加值产品研发投入所致；财务费用率2.91%，同比+0.43pct，主要原因系汇率波动导致汇兑损失增加。

    高附加值产品推动单车价值量持续提升。公司着力丰富产品线，优化产品结构，如全景天幕玻璃、可调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+3.31pct。根据公司预计，2025 年天幕玻璃渗透率将达到25%以上，2020-2025 年5 年CAGR 达86%。此外，公司作为全球汽车玻璃龙头厂商，配套客户涵盖中、美、英、德、日等多个国家及全球前二十大汽车生产商。成熟的客户配套资源，将推动公司高附加值产品上业务的快速开拓，进一步带动公司产品单车价值量的提升。

    盈利预测和投资评级：给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2022-2024 年实现主营业务收入282、334、382 亿元，同比增速为19%、19%、14%；实现归母净利润43、54、64 亿元，同 比增速为38%、25%、17%；对应 EPS 为1.66、2.09、2.44 元。

    风险提示: 1）汇率波动的风险；2）原材料价格上涨的风险；3）SAM整合不及预期的风险。