公司发布2021 年年报：2021 年公司营收/归母净利/经营性净现金流为236.0 亿/31.5 亿/56.8 亿，同比分别+18.6%/+21.0%/+7.6%。其中4Q21 营收为64.5 亿，同/环比分别为+5.2%/+15.0%，归母净利为5.5 亿，同/环比分别为+117.5%/-33.4%。本年度公司计划每10 股分配现金股利人民币10 元。

    　　1、 收入端：1）主业量价齐升。公司2021 年销售汽车玻璃面积+14.8%，均价+3.8%，公司表现超行业（2021 年全球汽车销量增+3.1%），市占率提升及产品升级逻辑持续验证；2）美国工厂趋势良好。2021 年美国公司营收38.9 亿，同比+19.7%。

    　　2、 利润端：基于年报公告的调整后报表，1）毛利率。公司2021 年毛利率为35.9%，同比-0.6pct。其中海运费同比涨2.31 亿元（负面影响0.98pct），纯碱同比涨1.07 亿元（负面影响0.45pct）；2）费用率。

    　　2021 年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用比例分别同比-0.4pct/-1.3pct/+0.4pct/+0.1pct，其中财务费用率上升主因为汇兑损失同比增1.1 亿；3）利润率。2021 年公司净利率为13.3%，同比+0.3pct，公司在海运费及原材料成本上升环境下依靠产品升级及费用管控取得良好利润表现。

    　　领先产品布局+产业链深度整合，充分受益汽车智能化趋势。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品收入占比近3 年累计上升7.7%，其中天幕玻璃等新品占新增订单比例达20%+。我们认为公司高附加值产品线布局+产业链深度布局模式（自建浮法玻璃工厂）竞争优势显著，公司有望充分受益于汽车智能化趋势。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为290.5 亿元、349.2 亿元和410.0 亿元，对应归母净利润为42.7 亿元、52.5 亿元和63.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为23.2 倍、18.8 倍和15.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期