2022 年3 月17 日公司发布年报，2021 年实现营收236.03 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润31.46 亿元，同比+21.0%。其中，2021 年第四季度实现营收64.50 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-37.3%；剔除汇兑损益后的利润总额为10.71 亿元，同比-12.9%，环比+4.2%，业绩有所承压。
但是，公司2021 全年汽车玻璃整体收入同比约+19%，好于全球汽车产销表现，市占率进一步提升。考虑全球地缘政治冲突、运费涨价等负面影响仍在，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.65/2.18 元（原为1.71/2.22 元），新增2024年EPS 预测为2.49 元，给予公司2022 年30xPE 的估值，下调目标价至56元（原为66 元），维持“买入”评级。
4Q21 业绩承压，但全球份额显著提升。公司2021 年实现营收236.03 亿元，同比+18.6%；归母净利润31.46 亿元，同比+21.0%。其中，2021 第四季度单季度实现营收64.50 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-37.3%。
剔除汇兑损益影响之后，公司Q4 单季利润总额为10.71 亿元，同比-12.9%，环比+4.2%，业绩有所承压。根据OICA 数据，2021 年全球汽车产量为8,015.5万辆，同比增长3.1%，其中，中国汽车产量为2,608.2 万辆，同比增长3.4%，除中国外，全球其他国家汽车产量同比增长3.0%。2021Q4，国内汽车产量553.1万辆，同比-16.8%，环比-17.9%，其中乘用车产量459.9 万辆，同比-11.9%，环比-11.8%，我们判断公司2021 年全球市占率约为31%，体现公司强大的核心竞争力。
受运费上涨等因素影响，毛利率有所滑落。公司2021 年毛利率为35.9%，同比-0.6pct，其中4Q21 毛利率为23.6%，同比-19.2pcts，环比-16.8pcts，主要系汽车行业面临芯片供应短缺、原材料（纯碱同比涨价人民币1.07 亿元，影响毛利率减少0.45pct）和运费（海运费同比上涨人民币2.31 亿元，导致毛利率同比减少0.98pct）上涨所致。4Q21 公司费用率为12.6%，同比-13.1pcts，环比-11.4pcts，其中销售费用率为-3.2%，同比-10.9pcts，环比-12.0pcts，主要系因会计准则调整所致；管理费用率为6.0%，同比-3.0pcts，环比-3.4pcts；研发费用率为4.3%，同比+0.1pct，环比-0.1pct；财务费用率为5.5%，同比+0.8pct，环比+4.1pcts，主要系因人民币升值产生汇兑损失增加，以及利息收入减少所致。
公司注重研发，产品附加值持续提升。2010 至2021 年间，公司研发费用率保持在4.3%左右，显著高于竞争对手。持续的搞研发投入推动公司技术不断迭代，产品持续升级，隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时，公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进，汽车玻璃业务边界得到逐步拓展。此外，公司铝饰条业务营收从2021年至今持续增长，逐步实现产业链互补。2021 年，公司公告H 股增发计划，我们认为将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。
天幕玻璃渗透率提升，打开全新成长空间。自特斯拉Model 3 采用全玻璃车顶设计以来，造车新势力及传统主机厂不断跟进，全玻璃车顶成为继“大屏化”之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上，最高可达4000 元以上，是天窗玻璃的5 倍以上。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。作为汽车玻璃龙头，公司有望持续提升天幕玻璃市占率。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON 和几何C 等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。同时，公司不断开拓客户，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌，显著受益行业扩容。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品渗透提升不及预期；公司新产品开发不及预期。
投资建议：公司是全球汽车玻璃行业龙头，研发投入持续，管理水平优秀，市占率稳步提升，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。考虑到公司海外业务占比达47%，地缘政治因素对全球贸易产生一定冲击，运费仍处于高位等负面影响，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.65/2.18 元（原预测为1.77/2.22 元），新增2024年EPS 预测为2.49 元，公司未来3 年业绩CAGR 预测为27%，公司是全球汽车玻璃龙头，2021 年全球市占率约为31%，给予公司2022 年30xPE 的估值，下调目标价至56 元（原为66 元），维持“买入”评级。