投资要点

    公司业绩概述：福耀玻璃2021Q4 实现营业收入64.5 亿元，同环比分别+5.22%/+14.98%；归母净利润5.5 亿元，同环比分别为-33.41%/-37.30%；扣非后归母净利润4.4 亿元，同环比分别为-39.02%/-44.94%。2021 年全年来看，福耀玻璃实现营业收入236.03 亿元，同比+18.57%，归母净利润31.46 亿元，同比+20.97%，扣非后归母净利润28.16 亿元，同比+22.22%。

    Q4 业绩低于我们预期，主要由于汇兑损失增加以及海运费用/纯碱价格上涨影响所致。1）2021Q4 福耀玻璃营收增速好于行业。根据Marklines数据，全球汽车行业2021Q4 实现批发销量2001 万辆，同比-14.21%，环比+11.45%，福耀好于行业整体。2021 全年汽车玻璃营业收入213.80亿元，销售量118.46 百万平方米，单价180.5 元/平方米，同比+3.82%，单价稳步提升。2）Q4 毛利率23.58%，同环比下滑较大，主要系会计准则发生改变，是海运费用由销售费用转为计提至营业成本。全年毛利率35.9%，同比-0.60pct（调整后），主要系海运费上涨2.31 亿元叠加纯碱价格上涨1.07 亿元，分别影响毛利率-0.98/-0.45pct。3）期间费用来看，Q4 销售/管理费用环比分别-11.99pct/-3.43pct，费用率变化至-3.23%/5.96%，主要系会计准则变更。以毛利率-销售及管理费用率计算（扣除会计准则变更影响），Q4 为20.85%，同环比分别-5.24pct/-1.39pct。

    Q4 财务费用率5.53%，主要系人民币升值导致汇兑损失增加以及利息收入减少。2021H2 汇兑损失3.56 亿元，同比降低1.94 亿元。

    受益天幕普及+高附加值功能等提升汽玻单价，以成本优势提升全球份额，打开长期成长空间：1）行业端：随汽车轻量化及智能化趋势，天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分”+重量减轻；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，潜力较大。2）：凭借生产端以及管理端优势，福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额，实现全球市占率进一步提升。3）以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势，打开全新增量空间。

    盈利预测与投资评级：综合考虑上游原材料价格上涨，海运费用增加以及国际地缘政治不确定等负面因素作用，公司短期面临一定成本压力。

    我们将公司2022~2023 年归母净利润由50/59 亿元下调为32/40 亿元，2024 年预计为51 亿元；对应EPS 为1.21/1.55/1.94 元，对应PE为31/24/20倍。维持福耀玻璃“买入”评级。

    风险提示：全球芯片短缺复苏进度低于预期；汇率波动超预期。