事件概述

    公司公告2021 年报：2021 年实现营收236.0 亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5 亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润28.2 亿元，同比增长22.2%。其中2021Q4 营收64.5 亿元，同比增长5.2%，归母净利5.5 亿元，同比下降37.3%，扣非归母净利4.4 亿元，同比下降44.9%，单季利润端表现波动较大主因会计准则调整。

    分析判断:

    业绩相对稳健 份额持续提升

    公司2021 年营收236.0 亿元，同比+18.6%，对比同期全球汽车产量同比+3.1%，其中国内/海外营收分别为121.9 亿元/110.7 亿元，同比+14.4%/+23.3%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。经营杠杆效应下利润端增速大于收入端，公司2021 年利润总额为38.2 亿元，同比+22.8%，扣除汇兑损益的利润总额同比+23.1%，归母净利31.5 亿元，同比+21.0%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。

    毛利率略有下降 运费+原材料涨价影响

    考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2021 年调整后的毛利率为35.9%，同比-0.6pct，同比下滑主因海运费（同比涨价2.3 亿元，影响毛利率-0.98pct）和纯碱价格（同比涨价1.1 亿元，影响毛利率-0.45pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为43.0%/27.0%，同比+1.4pct/-2.7pct；2021年调整后的销售费用同比+9.6%至11.5 亿元，对应销售费用率同比-0.4pct 至4.9%；调整后的管理费用则同比+2.3%至19.4 亿元，对应管理费用率同比-1.3pct 至8.2%。

    其他费用方面，财务费用达6.9 亿元，同比+39.1%，对应财务费用率同比+0.4pct 至2.9%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长22.2%至10.0 亿元，对应研发费用率同比+0.1pct 至4.2%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为13.3%，同比+0.3pct。

    汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

    1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐 升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019 年3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

    投资建议

    考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2023 年营收由270.2/303.2 亿元调为281.0/315.2 亿元， 归母净利由49.0/57.2 亿元调为46.0/56.5 亿元，EPS 由1.88/2.19 元调为1.76/2.17 元，预计2024 年营收和归母净利分别达362.5 亿元和56.6 亿元，EPS 为2.58 元，对应2022 年3 月17 日37.93 元收盘价的PE为22/18/15 倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持给予2023 年PE 30 倍，目标价由65.7 元调为65.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。