公司发布2021 年三季报，前三季度共实现营业收入171.5 亿元，同比增长24.5%；归母净利润26.0 亿元，同比增长50.7%；每股收益1.02 元。21Q3 芯片短缺加剧，国内外汽车销量下滑，公司利润逆势增长，业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车销量已逐步回暖，公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56 元、1.93 元和2.24 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 利润逆势增长，表现优于行业。2021 年前三季度疫情影响减弱，国内乘用车销量增长11.0%；公司实现收入171.5 亿元（+24.5%），净利润26.0亿元（+50.7%），预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升2.5pct，预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致；销售费用率增加0.7pct，预计是海运费等增加所致；管理费用率下降0.8pct，预计是修理费等下降所致；研发费用率小幅提升0.1pct，四项费用率下降0.7pct，成本费用管控较好。Q3 受芯片短缺影响，国内乘用车销量下降11.8%，加上原材料及运费等上涨，公司克服困难，实现收入56.1 亿元（-0.8%），净利润8.3 亿元（+8.9%），毛利率保持稳定，表现大幅优于行业。

    　　乘用车销量逐步回暖，市场份额快速提升。据中汽协数据，受芯片短缺等影响，Q3 国内乘用车销量下降11.8%。近期芯片短缺逐步缓解，9 月乘用车产销量环比显著改善，加上后续补库等需求，有望推动国内外汽车销量持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑，前三季度公司汽玻收入增速远超行业，全球市场份额达到31%，较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。

    　　结构改善加品类扩张，价值量不断提升。前三季度公司高附加值产品占比34.7%，同比提升约1.0pct，扣除汇率及海外结构占比等因素影响，ASP提升3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上Low-E 镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动ASP 持续增长。SAM 饰件业务受芯片短缺销量下滑影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，全年新订单预计将超过35 亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。

    　　估值

    　　我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.56 元、1.93 元和2.24 元，公司产品价值和市场份额持续提升，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。