事件：

    　　公司公布2021 年三季报：前三季度实现营收171.5 亿，同比+24.5%；归母净利润26.0 亿元，同比+50.7%。

    　　点评：

    　　Q3 收入同比微降，净利润同比+9%。21 年以来，得益于国内车市复苏，以及海外工厂盈利改善，公司营收及归母净利润同比均录得较快增长，前三季度实现营收171.5 亿，同比+24.5%；归母净利润26.0 亿元，同比+50.7%。

    　　21Q3 受下游主机厂芯片短缺加剧以及原材料价格上涨影响，公司单季度收入56.1 亿元，同比-0.8%，毛利率同比-1.0 PCT 至40.4%；得益于费用管控优化，三费率合计24.0%，同比-1.8%，最终实现归母净利8.3 亿元，同比+9.0%。

    　　公司高附加值产品占比持续提升，量价齐升趋势延续。21 年以来公司天幕、可调光、HUD 抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，21H1 同比提升1.54 个百分点。我们测算得到14 年至20 年公司汽车玻璃ASP 从136.8 元/平米提升至173.8 元/平米，CAGR4.1%，高端产品占比上升有助于推动ASP 持续提升；此外天幕玻璃加速普及将进一步推升单车玻璃用量，公司产品量价齐升趋势有望延续。

    　　海外市场体现盈利弹性，SAM 有望打开新空间。福耀北美工厂21H1 实现营收19.2 亿元，同比上升43.8%；实现净利润1.3 亿元，同比上升243.6%。

    　　我们预计随海外疫情缓解产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性（净利率有望从目前的6.7%提升至对标国内的15%以上）。SAM 目前仍处于整合阶段（20 年亏损2.8 亿元，21 年尚未披露），但从长远来看SAM 将成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”，或再造一个“福耀”。

    　　投资建议：

    　　通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放，公司汽车玻璃主业保持稳步增长，中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望持续全球渗透；整合德国SAM 带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。鉴于短缺芯片短缺及原材料价格上涨影响，我们将公司21-22 年归母净利润由39.8、48.6 亿元下调至37.2、48.1 亿元，对应PE 为35、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球汽车销量低迷、单车ASP 提升不及预期、SAM 整合不及预期等