事件概述

    福耀玻璃发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入171.5 亿元，同比增长24.5%，归母净利润26.0 亿元，同比增长50.7%；第三季度实现营业收入56.1 亿元，同比下滑0.8%，环比下滑3.9%，归母净利润8.3 亿元，同比增长8.9%，环比下滑9.6%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比下滑0.1%，环比下滑15.5%。

    事件评论

    运费等因素使得利润承压，收入与毛利率表现稳健。1）收入情况：Q3 收入同比-0.8%，环比-3.9%，在行业受芯片影响背景下依然稳健，对比来看中国乘用车产量同比-12.0%/环比-1.5%、美国汽车产量同比-26.1%/环比-8.8%、西欧汽车注册量同比-26.2%/环比-23.6%，公司近年在疫情、芯片等压力下加速全球化替代进程，市占率快速提升。2）盈利情况：1、Q3 毛利率为40.4%，环比-0.2 个百分点表现平稳，主要原料天然气、PVB 膜成本相对稳定，纯碱成本上升但占收入比重较低；2、扣非归母净利润7.2 亿元，同比-0.1%，环比-15.5%，压力主要来自海外运费增加（Q3 销售费用环比增加约0.4 亿元）、所得税率波动（Q2/Q3 分别为12.3%/16.7%）、欧洲景气度较差等方面。3、利润总额9.9 亿元，同比+13.0%，环比-4.7%，表现好于扣非归母净利润，Q3 以来美元兑人民币汇率平稳是主要贡献（Q3 财务费用环比减少约0.5 亿元）。3）展望后续：芯片紧缺问题已得到逐步缓解，Q4 中国与海外景气度有望回暖，有望带来公司业绩改善。

    三大维度来看，福耀将从2021 年开启新一轮成长。1）受益于全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，市场有望快速扩容，公司作为行业龙头显著受益。根据公告，2021 年上半年公司高附加值玻璃收入占比同比继续提升1.54 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因盈利较差发展重心已经转移，公司全球份额有望持续提升。3）公司收购SAM，饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.40、1.79、2.09元，对应PE 分别是35.3X、27.5X、23.7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情、芯片短缺等事件反复影响；

    2. 下游车企新产品进度不达预期。