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    　　2021 年10 月28 日，公司披露2021 年三季度报告。2021 前三季度公司实现营收171.53 亿元，同比增长24.51%，归母净利润25.96亿元，同比增长50.66%，扣非后归母净利润23.79 亿元，同比增长57.54%。

    　　动态信息评述

    　　海外业务拖累Q3 业绩，扣除汇兑后经营性利润10.28 亿元。

    　　2021 前三季度公司实现营收171.53 亿元，同比增长24.51%；归母净利润25.96 亿元，同比增长50.66%；扣非后归母净利润23.79 亿元，同比增长57.54%。根据中汽协，2021 前3 季度国内乘用车产销分别完成1465.8 万辆和1486.2 万辆，同比增长10.7%和11.0%，全球化优势体现。Q3 单季度公司实现营收56.1亿元，同比持平，环比下降3.9%；归母净利润8.27 亿元，同比增长8.91%、环比下降9.57%；扣非后归母净利润7.17 亿元，同环比分别减少0.12%、15.53%。剔除0.36 亿元汇兑损失，利润总额10.28 亿元，基本符合预期。美国工厂方面，由于Q2有260 万政府补贴，以及Q3 小时工涨薪， Q3 营业利润1900万美元，环比减少332 万美元。SAM 方面，减亏低于预期，Q3 亏损806 万欧元，Q2 亏损520 万欧元。

    　　原材料涨价下毛利率基本稳定，运费提升拉高销售费用。2021前3 季度公司销售毛利率40.54%，同比+2.49 个pct，销售净利率15.12%，同比+2.62 个pct。Q3 单季销售毛利率40.38%，同环比分别-0.98、-0.24 个pct，销售净利率14.72%，同比+1.31个pct、环比-0.92 个pct。费用方面，Q3 单季销售、管理、研发、财务费用率分别为8.76%、9.39%、1.44%、4.41%，同比分别+1.89、-0.03、-3.99、+0.35 个pct，环比分别+1.02、+0.36、+0.37、-0.84 个pct。运费成本增加导致销售费用环比增加4000万元，针对天幕玻璃和科技玻璃的持续投入环比增加研发费用1000 万元。

    　　天幕、HUD 渗透率提升带来新机遇，铝饰条业务走向正轨。

    　　汽玻行业集中度CR4 接近90%，近几年国外龙头陆续缩窄汽玻业务体量，汽玻营收占比不足50%，而福耀汽玻占比高达9成，有望凭借产品品控和供货稳定的优势加快推进欧洲、美国地区项目，进一步提高市占率。其次，公司大力发展HUD、天幕玻璃、光伏玻璃等高附加值产品研发和量产。HUD 方面，目前福耀已为红旗EHS9 提供AR-HUD 显示玻璃，长城WEY 系列中即将上市的搭载AR-HUD 车型预期也将采用福耀产品。

    　　随着HUD 产品渗透率的提升，福耀有望迎来新一轮突破。天幕方面，2020 年共有6 款量产车型搭载福耀天幕玻璃，预计2021 年将新增14 款，其中包括特斯拉、东风蓝图、蔚来等高端新能源品牌，订单迅速增加，同时逐步扩张至燃油车型。国内铝饰条业务逐步走向正轨，福清工厂实现65 万套、欧洲135 万套，预计2021 年底长春工厂产能将达到135 万套，整体产能达到335 万套，上下游产业链完全打通。随着工艺的改善、产能逐步爬坡以及新工厂的设立，铝饰条有望成为公司业务的第二大支柱。

    　　投资建议

    　　国外工厂产能释放，高附加值产品量价齐升，公司汽车玻璃主业保持稳步增长，长期来看公司龙头地位有望进一步稳固，全球化布局逐渐完善；整合德国SAM 带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为40.09/50.01/60.80 亿元，EPS 分别为1.54/1.92/2.33 元，当前股价对应PE 估值分别为32/26/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；上游原材料涨价风险；HUD、天幕玻璃业务订单落地速度低于预期风险；国内外产能恢复不及预期风险。