事件概述

    　　公司公告2021 三季报：2021Q1-Q3 实现营收171.5 亿元，同比增长24.5%；归母净利润26.0 亿元，同比增长50.6%；扣非归母净利润23.8 亿元，同比增长57.5%。其中2021Q3 营收56.1亿元，同比减少0.8%，归母净利8.3 亿元，同比增长8.9%，扣非归母净利7.2 亿元，同比减少0.1%。

    　　分析判断：

    　　业绩相对平稳 静待需求回暖

    　　公司2021Q3 营收同比-0.8%，环比-3.9%，主因缺芯影响加大导致国内主机厂需求相对疲软。经营杠杆效应下利润端降幅大于收入端，公司2021Q3 利润总额为9.9 亿元，同比+13.0%，环比-4.7%，归母净利8.3 亿元，同比+8.9%，环比-9.5%。预计2021Q4起随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。

    　　毛利率相对平稳 运费增加明显

    　　2021Q3 毛利率为40.4%，环比-0.3pct，我们判断主要受原材料涨价的影响；净利率为14.7%，同比+1.3pct，环比-0.9pct。费用方面，2021Q3 销售费用同比增长26.2%至4.9 亿元，对应销售费用率同比提升1.9pct 至8.8%，主因运费环比增长4000 多万元；财务费用达0.8 亿元，同比下降73.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；研发费用同比增长7.8%至2.5 亿元，对应研发费用率同比提升0.4pct 至4.4%；管理费用则同比下降0.9%至5.3亿元，对应管理费用率同比基本持平。

    　　汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

    　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约28%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升（2021H1 同比提升1.5pct）。

    　　同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019 年3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020 年仍亏损2.8 亿元，预计2021 随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

    　　投资建议

    　　考虑到缺芯及原材料涨价的影响及天幕玻璃的加速渗透，调整盈利预测：维持2021-2023 年营收238.8/270.2/303.2 亿元不变，归母净利由40.2/49.0/57.2 亿元下调至37.0/49.0/57.2亿元，EPS 由1.54/1.88/2.19 元下调至1.42/1.88/2.19 元，对应2021 年10 月28 日50.0 元收盘价的PE 为35/27/23 倍。

    　　鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持给予2023 年PE 30 倍，目标价65.7 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。