事项：

    　　2021 年前三季收入172 亿（+25%），净利润26 亿（+51%），扣非净利润24 亿（+58%）。

    　　平安观点：

    　　经营表现优于汽车产量增长情况。受益于海外业务逐步进入收获期及高附加值玻璃占比提升，福耀2021 前三季收入增幅25%，远优于同期中国汽车产量增幅，盈利能力提升，2021 前三季毛利率40.5%（2020 同期38.05%）。

    　　3Q21 公司收入56 亿，扣非净利润7.2 亿，收入与扣非净利润均同比基本持平，略有降低，表现好于中国汽车销量增幅（3Q21 中国汽车销量下降16.5%）。3Q21 公司毛利率40.4%，低于2020 年同期的41.4%，环比基本持平。

    　　公司具有较强的费用管控能力，资产周转效率提升。2021 前三季度公司存货周转天数95 天（2020 同期为105 天），应收账款周转天数59 天（2020同期71 天），运营效率明显提高。费用方面，2020 前三季度销售费用同比增加35.7%为13.6 亿，研发费用同比增加28.8%为7.2 亿，管理费用同比仅增2.3%为15.6 亿。

    　　海外业务进入收获期。福耀美国公司1H21 实现收入19.18 亿（同比增长43.8%），净利润1.32 亿（2020 年全年净利润289 万），净利润率6.9%。

    　　铝饰件业务德国SAM 1H21 收入增加，估计3Q21 亏损情况环比改善，估计5 年内铝饰件业务有望为集团新增年收入60 亿，占全球份额1/3。同时铝饰件业务与汽车玻璃业务协同效应日渐明显。

    　　汽车“新四化”带动单车玻璃价值提升。汽车的智能网联化、轻量化、个性化外观使得越来越多新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，带来了新机遇。汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”

    　　方向发展，高附加值产品占比逐年提升。2020 年福耀玻璃的天幕玻璃收入占比低于1%，1H21 接近2%，估计2025 年新能源车的70%+配置天幕玻璃，传统车型天幕玻璃有望达到20%配置率。

    　　盈利预测与投资建议：福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业，海外业务渐入佳境，全球份额持续提升。随着智能新能源汽车渗透率的增加，汽车玻璃的单车价值量提升，高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加，看好公司长期发展空间。我们维持公司2021 年~2023 年的业绩预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）汽车行业芯片供应恢复不及预期。2）汇率波动：公司海外销售业务已近50%，且规模逐年扩大，汇率波动将对公司利润造成较大的影响；3）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。