事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营收115.4 亿元，同比+42.1%；归母净利润17.7 亿元，同比+83.5%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比+109.8%。其中21Q2 实现营收58.4 亿元，同比+47.8%；归母净利润9.1 亿元，同比+81.3%；扣非后归母净利润8.5 亿元，同比增长106%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入端：Q2 收入环比增速好于全球汽车销量环比增速。2021H1 公司实现营收115.4 亿元，同比+42.1%，分业务来看，汽玻实现营收103.7 亿元，同比+42%，铝饰条等其他主营实现营收8.4 亿元，同比+30.7%。分季度来看，Q1/Q2 收入同比增速分别为36.8%、47.7%，Q2 收入同比增速提速主要是去年海外疫情影响下基数较低，Q2 国内汽车销量同环比增速分别为-2.6%、-1.4%（数据来源：中汽协），全球汽车销量同环比增速分别为32.1%、0.76%（数据来源：Marklines），Q2 福耀收入环比增速好于全球汽车销量增速，预计是天幕、HUD 前挡等高附加值产品占比持续提升。

    　　毛利率：Q2 毛利率40.63%，环比略有提升韧性较强，连续四个季度保持高位。20Q3-21Q2 公司毛利率分别为41.4%、42.8%、40.6%、40.63%，连续四个季度保持在40%以上，主要原因在于：①下游复苏、产能利用率提升带来的单位成本费用摊销被摊薄，以及高附加值产品放量；②德国SAM 减亏；③浮法玻璃由外售建筑级玻璃用改为太阳能背板用，对毛利率的拖累程度下降；④美国工厂良品率和人均产出提升盈利能力继续改善。

    　　利润端：剔除汇兑损益，21Q2 利润总额同比+130.7%（剔除前为68.7%），和19Q2 相比增长30.6%，主要受益全球汽车产业复苏+德国SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。福耀21Q2 汇兑损益为-10173.6 万元，20Q2 为5615.5 万元，如果同步剔除，福耀二季度利润总额同比+130.7%，主要原因受益全球汽车产业复苏+德国 SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。其中，福耀美国21H1 净利润约1.32 亿元，而去年同期受疫情影响亏损0.92亿元；SAM20H1 及之前月亏损在450 万欧元左右，目前虽然仍处于亏损，但已减亏至约150 万欧元/月。

    　　四大增长动能助力公司从强贝塔到科技成长，公司未来业绩增速中枢或将上移：

    　　①全景天幕消费新趋势跟随电动车加速普及，并沿着普通天幕-镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕升级，量价齐升。

    　　②新品类铝饰条放量周期：海外SAM 预计年底开始投产OEM 订单，下半年有望扭亏为盈，国内福清工厂投产开始逐步爬坡；2022 年还有长春2条产线投产。

    　　③下游复苏周期+全球市场份额有望进一步提升：18-20 年乘用车行业持续下行，2020H1 为最低点，至暗时刻已过，后面大概率进入弱复苏周期。

    　　福耀产能利用率提升，盈利能力恢复，利润弹性将高于收入弹性。另外，疫情背景下汽玻竞争对手衰减显著，而福耀美国产能未完全释放、欧洲市场还有较大空间，未来福耀全球市占率仍有望进一步提升。

    　　④HUD 前挡加速渗透提升继续提升公司ASP：受益于智能化、电动化，高价格的HUD 前挡玻璃等高端产品的渗透率提升加速。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年总营收依次为239.7、282.4、322.4 亿元，增速依次为20.4%、17.8%、14.2%，归母净利润依次为39.5、50.3、60.3 亿元，增速依次为52%、27.3%、19.8%，对应PE 依次为35.6、28.0、23.4 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：德国SAM 整合进度不及预期；全球疫情反复；缺芯缓解进程不及预期；宏观经济恢复不及预期