公司发布2021 年半年报：实现营收115.4 亿元，同比上升42.1%；实现归母净利润17.7 亿元，同比上升83.5%。

    　　点评：

    　　业绩加速复苏，若扣除汇兑损益影响，21H1 净利同比增长116%。上半年，得益于国内车市的持续复苏，以及海外工厂盈利改善，公司营收及归母净利润同比均录得较快增长。21 年上半年公司毛利率40.1%，同比增长4.8PCT，其中：1）汽车玻璃：毛利率同比提升2.1 个百分点至34.6%；2）浮法玻璃：毛利率同比提升6.3 个百分点至42.6%。21H1 公司汇兑损失1.7亿元（上年同期为汇兑收益1.3 亿元），若扣除汇兑损益影响，公司利润总额同比增长116.1%。

    　　Q2 归母净利同比+81%，恢复至历史较好水平。21Q2 公司营收实现58.4亿，同比增长47.8%，环比增长2.3%；毛利率40.6%，同比提升3.5 个百分点，环比一季度持平；期间费用率（含研发费用）23.1%，同比下降1.5 个百分点，环比一季度增加0.8 个百分点；最终归母净利润9.1 亿元，同比增长81.3%，环比增长6.9%；主要财务指标均恢复至历史较好水平。

    　　公司高端、高附加值产品占比持续提升，量价齐升趋势延续。20 年公司天幕、可调光、HUD 抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比提升1.54 个百分点。我们测算得到14年至20 年公司汽车玻璃ASP 从136.8 元/平米提升至173.8 元/平米，CAGR4.1%，高端产品占比上升有助于推动ASP 持续提升；此外天幕玻璃加速普及有望推升单车玻璃用量，公司产品量价齐升趋势有望延续。

    　　海外市场体现盈利弹性，SAM 有望打开新空间。福耀北美工厂21H1 实现营收19.2 亿元，同比上升43.8%；实现净利润1.3 亿元，同比上升243.6%。

    　　我们预计随海外疫情缓解产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性（净利率有望从目前的6.7%提升至对标国内的15%以上）。此外，由于SAM目前仍处于整合阶段（20 年亏损2.8 亿元，21H1 未披露）；但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

    　　投资建议：通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放，公司汽车玻璃主业保持稳步增长，中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望持续全球渗透；整合德国SAM 带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。

    　　由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，我们将公司21-22年归母净利润由38.2、44.5 亿元上调至39.8、48.6 亿元，对应PE 为35、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。