投资建议

    　　我们重申对福耀玻璃跑赢行业评级，从四条成长曲线出发，再论福耀玻璃a和B共振机会。

    　　理由

    　　成长曲线一：兼具成本优势和经营管理优势，福耀全球市占率有望进一步提升。我们复盘全球主要汽车玻璃供应商在过去十年的发展路径，福耀是唯-一家专注于汽车玻璃赛道，且业绩实现明显正增长的公司。海外产能扩张是公司全球市占率提升的重要原因，成本优势和经营管理优势则是公司扩张的核心竞争力。我们认为，福耀仍将持续受益于全球产能布局和高效的生产经营管理经验，实现全球市占率进一步提升。

    　　成长曲线二：天幕玻璃加速渗透，调光玻璃打开新空间。近期，广汽埃安AionS Plus上市，搭载了由福耀玻璃供应的1.9平方米全景天幕玻璃，可实现10%-60%透光率范围内无级调节。调光玻璃已成为汽车玻璃升级最新方向，我们预计ASP较普通天幕大幅提升。此外，我们观察到天幕玻璃的渗透率正在加速，新能源车型积极拥抱天幕玻璃配置，我们预计2025年天幕玻璃在新能源车中渗透率达到80%，推动汽车玻璃单车价值量翻番。长期来看，新型高附加值汽车玻璃或将进一步提升汽车玻璃单车价值量。成长曲线三：铝饰条业务盈利拐点或将至，与汽车玻璃业务的协同效应可期。铝饰条和汽车玻璃可在生产供应和客户配套上形成较强的协同效应，我们预计，FYSAM铝饰条业务将在2021年实现扭亏，长期可借助福耀在汽车玻璃领域积累的客户优势，有望实现全球30%的市场份额。

    　　成长曲线四：加快布局汽车后市场，国内扩张再下一城。前装玻璃智能化升级进一步打开后装汽玻市场空间。福耀玻璃联手易道大咖，与电商、4S店、保险公司全面合作，有望建立生产总部、服务平台、线下门店合作共赢的商业模式。盈利预测与估值由于高附加值玻璃放量与全球市占率进一步提升，我们上调2021/2022年净利润5.9%6/3.1%至42.56亿元/53.58亿元。当前A/H股股价对应32.9倍/26.4倍2021年P/E，维持A/H股跑赢行业评级，由于汽车行业2H21补库存确定性较高，行业B增强，我们分别上iA/H目标价22.4%/22.49%69.90元/69.40港元，A股对应36.1倍2022年P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。H股对应29.0倍2022年P/E，较当前股价有38.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球拓展不及预期，智能玻璃竞争加剧。