归属母公司净利润同比下降28%。公司今日发布2010年一季报：实现营业收入2.97 亿元、同比增长41.2%；营业利润0.32 亿元、同比增长138.9%；归属母公司净利润0.1 亿元、同比下降27.6%；每股收益0.006 元、每股净资产3.45 元。

    广泛布局二三线城市的龙头之一。公司是信达资产之地产业务平台，广泛布局全国二三线城市，截止目前项目储备未竣工建筑面积达500 多万平米，主要分布在宁波、嘉兴、长春、沈阳、合肥、青岛、乌鲁木齐等地。公司一季度以收购股权的方式新进入沈阳市场。

    营业外收入下降和少数股东权益增加是归属母公司净利润同比下降的主要原因。公司一季度合并范围扩大，并且结转面积增加，这是收入增长的主要原因；由于项目结转结构的变化，毛利率同比提升11.7 个百分点至43.5%，这是营业利润增速高于收入增速的主要原因。但归属母公司净利润同比下降28%，主要原因在于两点：营业外收入同比下降78%至459 万元（营业外收入占利润总额之比由62%下降至13%）、少数股东损益同比增加385%至975 万元（少数股东损益占净利润之比由13%提高至50%）。

    销售环比下滑。公司一季度销售商品房收到现金8.4亿元、同比增长126%，主要是去年同期的低基数所致；环比下降44%，这与二三线城市房地产景气下降有关；

    截止2010 年03 月底预收款项达25.7 亿元、较年初增加4.6 亿元。

    财务健康状况较好。公司报告期末真实资产负债率为37.3%，长期财务结构较为合理；真实速动比率为1.3、账面现金16.8 亿元、已覆盖需偿付流动负债（28 亿元）的61%，短期偿债压力较小。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.65 元和0.89 元，以最新股价7.61 元计算，对应的动态市盈率分别为12 倍和9 倍，估值水平较低，同时考虑到二三线城市的项目布局、土地成本较低、以及大股东持续的注资预期，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：全国扩张导致的管理风险、行业周期性风险；项目销售和结算可能不达预期。