公司发布2025 年报：地产业务大幅减值致利润承压，瘦身健体利好中长期发展25 年实现营业收入363.7 亿元，同比-22.5%，归母净利润-49.0 亿元，主要系公司处置非核心资产项目致使投资收益同比减少及部分地产项目计提减值损失增加所致。公司持续推进瘦身健体，关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核心业务，核心业务竞争力日趋提升。

    　　珠宝时尚主业：文化+IP 合作赋能，海外市场布局进展显著25 年公司产业运营业务收入260.7 亿元，同比-23.4%，其中核心的珠宝时尚业务受消费行业结构性调整和国际金价持续震荡波动影响，收入同比-24.2%至227.3亿元；但公司发力产品创新、渠道优化，推动业务向高毛利转型，毛利率逆势提升0.09pct 至8.3%，叠加强化终端管控，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点全年减少663 家至3952 家。与此同时公司加快海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略已进入实质性推进阶段。

    　　地产业务：持续优化调整，聚焦“大豫园”核心产业商业综合运营与物业综合服务25 年收入22.6 亿元、同比-20.8%，物业开发与销售25 年收入80.5 亿元、同比-19.8%；受市场量价下跌、去化压力加大影响，公司对部分项目计提资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。但公司以大豫园文商旅超级旗舰为样板，持续强化商业运营核心能力，豫园商圈25 年吸引客流超4000 万，销售额超42 亿元，同比增长37%，未来价值空间有望持续打开。

    　　费用率小幅提升，减值损失及投资亏损致使业绩承压25 年毛利率13.3%，同比-0.3pct，主要系受地产业务毛利率拖累，其中物业开发与销售毛利率同比减少3.5pct。25 年公司销售、管理、财务费用率分别为7.0%、6.1%、4.6%，同比分别+1.1、+0.2、+0.5pct。大幅计提存货跌价准备致使资产减值及信用减值损失合计18.9 亿元，投资收益及公允价值变动损益合计亏损16.2 亿，共同致使净利承压。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司25 年已对地产项目计提较多的减值准备，后续减值压力预计将逐年缓解，聚焦珠宝时尚主业，优化好运产品矩阵，地产业务瘦身健体，大豫园优质项目有望释放弹性，我们预计26/27/28 年营收381/404/434 亿元，同比增长4.6%/6.0%/7.5%，归母净利润2.4/4.7/6.2 亿元，同比扭亏/+99%/+31%，对应PE76/38/29X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动；地产项目减值大幅加剧；行业竞争加剧等