公司是东方美学IP 商业化运营的代表，覆盖多元消费业态。公司以豫园与东方美学文化为核心，以非遗文化及老字号IP 为载体，集成珠宝、餐饮、食品百货、酒业、腕表、美丽健康、商业与物业综合管理业务。公司有望持续受益国内新消费崛起趋势，同时消费品牌运营及文化出海业务有望超预期。

    　　文旅行业高速发展，消费蓝海潜力待释放。根据国家统计局，2019-2023年全国文化产业和旅游产业增加值分别以CAGR7.60%、CAGR5.07%增长，占GDP 比重稳步升高。在政策、科技、经济、社会多因素共振下，文旅IP 商业化进程加速，艾媒咨询预计2024~2027 年CAGR 将跃升至17.35%，文旅IP 的商业化运营业务具备较强增长动能。

    　　产品创新焕活老字号IP，蓄力出海拓增量。产品消费方面，公司利用旗下丰富老字号品牌资源，围绕大豫园打造“东方生活美学”IP 大本营；文旅服务方面，公司结合传统文化元素与舞台科技，助推豫园灯会破圈出海，进一步带动相关老字号品牌的破圈与认知度提升。结合服务出海产业机遇期与复星集团全球生态资源协同，公司文化出海有望带来业绩新增量。

    　　业务布局主动“拥轻合重”，盈利能力修复在望。受国内地产行业低景气度影响，公司业绩端有所承压。公司2018 年重大资产重组后，着力布局地产重资产，整体折旧与摊销费用从2015 年的1.26 亿元增加至2022 年的11.79 亿元。公司在业务上主动“拥轻合重”，“拥轻”即强化轻资产运营，“合重”即从“战略、财务、资产”三个维度引入合作方。2024 年公司相继售出部分重资产，费用端有望显著优化，预计将带动业绩改善。

    　　投资建议：我们认为，公司旗下具备丰富的老字号品牌IP 和非遗文化资源，同时拥有多元化的商业运营能力，在当前文化出海红利期，将成为开拓新市场、寻找新机遇的先发优势。我们预计2025-2027 年公司营收505.61/526.47/551.89 亿元，归母净利润12.43/17.53/23.02 亿元，对应PE17.54/12.44/ 9.48 X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动；品牌出海不及预期；轻资产运营转型不及预期。