投资要点

    　　营收同增13%，财务费用和投资收益拖累致归母净利-43%，扣非归母-70%收入同增13%，归母净利同比-43%，扣非归母同比-70%。24Q1 公司营收172.2亿，同增13%，归母净利1.8 亿，同比-43%，扣非归母净利0.81 亿，同比-70%。

    　　净利润下滑主要系财务费用增加（23Q1 仅3.2 亿，24Q1 共5.7 亿）及投资收益减少（23Q1 共2.6 亿，24Q1 仅1.9 亿）所致。

    　　毛利率有所下滑，净利率环比改善。毛利率13.7%（同比-0.3pp，环比-1.6pp），净利率0.9%（ 同比-1.2pp， 环比+2.4pp） ， 销售/管理/研发费用率4.7%/4.6%/0.1%，同比-0.7pp/持平/-0.1pp，环比+0.5pp/-1.0pp/持平。

    　　消费板块营收+12%，黄金珠宝收入同增13%，老庙+亚一净增门店93 家业务拆分=82.5%消费板块+17.5%商业运营与物业销售，珠宝时尚、医药健康、表业增长稳健。消费板块营收142 亿元，同增12%。分业务看，珠宝时尚/餐饮/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入130.1 亿/3.4 亿/3.9 亿/1.2 亿/0.7 亿/1.7 亿/0.9 亿，同比分别+13%/-8%/-10%/+22%/-30%/+23%/-5%。其中餐饮同比-8%主要系23Q1 基数较高，食品、百货及工艺品同比-10%主要系食品收入下降，化妆品-30%主要受海外部分地区业务影响。

    　　珠宝板块持续双位数正增长，业绩稳健；老庙+亚一净增门店93 家，积极拓店。

    　　Q1 老庙+亚一门店较23 年末净增93 家至5087 家，其中加盟店4822 家（+89家），直营店265家（+4家）。2023年至今，金价上涨趋势明朗且持续创新高。

    　　从终端看，投资需求+消费需求+节假日送礼需求共振；从经销看，需求旺+金价涨，经销商备货意愿强→龙头品牌业绩确定性佳。

    　　中华老字号品牌增至19 个，东方生活美学战略赋能产品力与品牌力提升公司坚持东方生活美学置顶战略，各消费板块持续深度提炼品牌及产品的精神文化内核，助力品牌力、产品力提升以应对消费趋势的转型。1）24 年2 月，绿波廊与春风松月楼被评为中华老字号，公司旗下中华老字号增至19 个；2）24 年春节，老庙推出古韵金新品“富富有余”系列，受到消费者广泛认可，助力老庙24Q1 销售再创佳绩；3）童涵春堂对古方“人参再造丸”创新升级，于23 年下半年推出了新品“涵春人参再造膏”，目前成为明星产品；4）24 年1 月21 日至2月29 日豫园灯会以《山海经》为创意蓝本，共吸引消费者超过400 万人次，促进了商圈整体销售；23 年12 月15 日-24 年2 月25 日，豫园灯会首次走出中国于巴黎举办，吸引法国观灯者近20 万人次，创造了约200 万欧元销售佳绩。

    　　盈利预测与估值：古法金等高毛利产品占比增加提升单店盈利空间，黄金珠宝和餐饮渠道拓展稳步推进。预计公司24-26 年归母净利润20.3、26.0、30.3 亿元，同增0.07%、28.4%、16.5%，对应PE 为11.4/8.9/7.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。