公司发布2023 年年报，2023 年公司营收为581.5 亿/+15.8%；归母净利润为20.2 亿/-45.0%；扣非归母净利润-4.5 亿（上年同期为1.6 亿）。Q4 单季度来看，Q4 公司收入186.0 亿/+16.4%，归母净利润-2.1 亿（上年同期为29.0 亿），扣非归母净利润-3.0 亿（上年同期为-2.0 亿）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长，维持“增持”评级。

    　　珠宝稳健增长，地产业务拖累业绩。公司发布2023 年年报，2023 年公司营收为581.5 亿/+15.8%；归母净利润为20.2 亿/-45.0%；扣非归母净利润-4.5亿（上年同期为1.6 亿）。Q4 单季度来看，Q4 公司实现收入186.0 亿/+16.4%，归母净利润-2.1 亿（上年同期为29.0 亿），扣非归母净利润-3.0 亿（上年同期为-2.0 亿）。分产业来看，时尚珠宝/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/酒业/商业综合运营与物业综合服务/度假村/物业开发与销售收入分别为367.3/14.2/15.4/5.0/4.5/7.2/2.8/0.6/19.5/9.4/135.6 亿，同比分别+11.1%/+119.8%/+35.3%/+31.2%/+6.8%/+7.6%/-44.2%/-96.7%/+8.9%/+41.8%/48.7%。

    　　珠宝板块稳健增长，销售网络持续扩张。全年时尚珠宝收入367.3 亿/+11.1%，当前珠宝业务收入占公司总营收的65%以上。2023 年，公司老庙+亚一品牌网点数为4994 家，其中直营/加盟网点数分别261/4733 家，分别净增418/11家，合计净增429 家。珠宝时尚业务毛利率为7.7%，总体维持稳定。

    　　受地产拖累毛利率下滑。23 全年公司毛利率为14.1%/-3.6pct，分产业来看，时尚珠宝/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/酒业/商业综合运营与物业综合服务/度假村/物业开发与销售毛利率同比分别为-0.6%/+3.6%/+2.5%/+3.7%/+7.1%/+0.2%/-3.5%/-4.6%/+10.6%/+4.7%/-12.1%。公司期间费用率13.5%，其中，销售费用率5.3%/-0.4cpt，管理费用率5.5%/-1.7%，财务费用率2.6%/-0.5pct。

    　　投资建议。公司珠宝时尚业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为22.3/25.2/30.7 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，业务多元化引发管理风险，市场竞争风险