本报告导读：

    珠宝时尚业务延续稳健增长，新模式店铺持续扩张；金价+新产品周期双重催化下，黄金品类高景气持续可期。

    投资要点：

    业绩低于预期 ，“增持”评级。考虑到物业开发项目销售结转周期变化及行业变动，下调2024-2025 年EPS 分别为0.59/0.67 元（原值0.99/1.07元），新增预计2026 年EPS 为0.74 元，给予2024 年12.3 倍PE，下调目标价为7.24 元（原值为8.91 元），维持“增持”评级。

    业绩简述：公司发布年报业绩，2023 年实现营收581.47 亿元/yoy+15.83%，归母净利润20.24 亿元/yoy-45.00%，扣非归母净利润-4.51 亿元/yoy-378.96%。其中：2023Q4 单季度实现营收185.99 亿元/yoy+16.39%，归母净利润亏损2.11 亿元，扣非归母净利润亏损2.98亿元。利润表现弱于预期，2023 年扣非归母净利润下滑主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动带来经营性损益占比下降。

    销售结构变化，利润率下行。2023 年公司毛利率14.11%/-3.76pct，归母净利率3.48%/-4.15pct，期间费用率13.54%/-2.73pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比变动-0.37pct/-1.74pct/-0.15pct/-0.48pct 至5.29%/5.51%/0.14%/2.61%。

    新模式店铺扩张驱动，珠宝业务稳健增长。2023 年“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计429 家，其中直营门店11 家，加盟门店418家；截至2023 年底，珠宝时尚门店达到5,016 家。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极拓店，金价上行提振+新产品周期双重催化下，需求释放表现可期。

    风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。