23 全年因地产业务拖累业绩低于市场预期，归母净利大幅下滑，维持买入

    豫园股份发布年报，2023 年实现营收581.5 亿元（追溯调整后yoy+15.8%），归母净利20.2 亿元（追溯调整后yoy-45.0%），低于Wind 一致预期的30.4亿元。其中Q4 实现营收185.99 亿元（yoy+16.39%），归母净利-2.11 亿元（yoy-107.28%）。我们认为低于预期的核心原因一方面系珠宝业务毛利率下滑，另一方面系房地产业务拖累所致。考虑地产业务的持续承压，我们下调了24-25 年公司归母净利预测至26.1、30.1 亿元（前值39.3、41.0 亿元）并新增26 年归母净利预测33.6 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为14.0 倍，考虑到地产业务拖累，给予公司2024 年11xPE，目标价7.37 元（前值8.82 元），维持“买入”评级。

    　　珠宝业务维持较快成长，其余消费产业恢复性增长、数据靓丽2023 年，公司旗下老庙与亚一珠宝合计净开429 家至4994 家。在快速的展店以及黄金的较旺动销下，珠宝业务较快发展，收入同比增长11.1%，但因珠宝批发业务中黄金销售占比的进一步提升，毛利率有所下滑，同比下滑0.6pct。公司旗下其余消费产业增长明显，餐饮、食品百货及工艺品、医疗健康收入同比分别提升119.8%、35.3%、31.2%，毛利率也均有明显的改善，一方面得益于22 年消费的低基数，另一方面也得益于公司业务的快速调整。

    　　物业管理业务恢复明显，但物业开发及销售业务对公司业绩明显拖累公司商业物业及物业综合服务、度假村业务得益于低基数，收入分别同比增长8.9%、41.8%，毛利率分别同比增长10.6pct、4.7pct。物业开发及销售业务承压，虽收入同比提升48.7%，但毛利率同比大幅下滑12.1pct 至11.3%。对利润拖累也十分明显，2023 年公司共计提资产减值及信用减值损失5.2 亿元，占全年净利22.4%，其中资产减值主要系房地产项目计提存货跌价准备所致。

    　　珠宝、地产业务仍是公司最主要的利润来源，静待地产业务的恢复2023 年，公司旗下两大核心子公司珠宝时尚集团、复滨房地产开发分别实现净利9.3 亿元、7.3 亿元，占公司净利51.0%、40.2%。伴随国际金价屡创新高，公司旗下老庙、亚一有望继续保持良好的拓店节奏、业务有望继续快增。

    　　房地产市场的较弱表现拖累了公司地产项目的发展，静待地产业务的恢复。

    　　风险提示：金价波动、经济增长放缓、房地产市场震荡。