事件：公司披露2023 年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入395.48 亿元，同比+15.57%；实现归母净利润22.35 亿元，同比+186.14%。2023Q3，公司实现营业收入121.03 亿元，同比+3.47%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-83.25%。

    　　地产业务拖累，盈利能力下滑：2023Q3，公司毛利率为13.68%，同比-3.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/5.80%/0.22%/2.83%，同比+0.33/-1.22/-0.03/-0.60pct。前三季度，消费复苏下产业运营板块表现良好，但受物业开发项目销售结转周期变化及行业变动，公司毛利率有所下滑。

    　　珠宝时尚板块：业绩增速亮眼，渠道扩张提速。前三季度，珠宝时尚板块实现收入300.42 亿元，同比+22.96%；毛利率7.70%，同比-0.74pct。前三季度，公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截至2023.09，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到5039 家，其中直营/加盟分别257/4782 家；DJULA 直营网点为19 家；LUSANT 直营网点为3 家。

    　　其他产业运营板块：线下人流恢复&连锁化运营带动业绩快速提升。餐饮、食品板块实现收入10.94/10.74 亿元，同比+123.69%/+27.43%。截至2023.09，公司餐饮门店达到230 家（其中加盟店8 家）、文化食品饮料及商业门店达到82 家。前三季度，公司旗下品牌公司连锁化持续加速助力业绩提升。

    　　投资建议：豫园股份（600655.SH）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C 端门店，消费产业结构不断优化。2023 年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈有望受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为29.23/33.71/38.97 亿元，对应当前PE 分别为8.5x/7.4x/6.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。