投资要点

    　　事件：公司披露2023 年三季度报告，2023 年Q1-Q3 公司实现营收395.48 亿元，同比+18.30%;净利润21.11 亿元，同比+136.66%；归母净利润22.35 亿元，同比+147.51%，主要系公司产业运营板块营业收入增加带来净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加综合所致。23Q3 公司实现营收121.04 亿元，同比5.99%;归母净利润-0.37 亿元，扣非归母净利润-2.15 亿元，主要系2023Q3 物业开发项目销售结转周期变化及行业变动所致。

    　　产业运营板块稳健增长，物业开发盈利质量承压。分业务看，2023Q1-Q3 公司产业运营板块营业收入为336.44 亿元/同比+16.8%；毛利率11.9%/同比-1.93pcts；其中珠宝时尚收入300.42 亿元/同比+22.96%，餐饮管理服务收入10.94 亿元/同比+123.69%。商业综合运营板块营业收入为20.17 亿元/同比+10.19%，毛利率42.13%/同比+8.20pcts。物业开发销售板块营业收入38.86亿元/同比+8.41%，毛利率10.22%/同比-17.89pcts。

    　　珠宝时尚网点版图不断扩张，根据经营情况调整部分网点。2023 年以来公司持续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截至2023 年9 月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到5,039 家（257 个直营网点，4,782 家加盟店），相比2022 年末增加474 家；DJULA 直营网点为19 家；LUSANT 直营网点为3 家，相比2022 年末增加1 家。

    　　餐饮板块加速渠道布局，广州直营中心将打开大湾区市场。1）饮食板块，豫园文化饮食集团与京东超市达成战略合作，拓宽饮食产品的线上销售渠道；老字号品牌春风松月楼与肯德基早餐合作，联名款素菜包将在肯德基全国8000 多家线下门店陆续上市；2）老庙广州直营中心布局计划将加速落地，未来老庙将以直营中心为基本点、以广深市场为基本面，逐步辐射大湾区，并借机深化香港市场布局，带动全球市场占有率的提升。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入为556.12/639.87/719.80 亿元，分别同比增长11.0%/15.1%/12.5%；归母净利润为29.17/33.85/37.44 亿元，对应EPS 为0.75/0.87/0.96 元，2023 年11 月7 日股价对应PE 为8.7/7.5/6.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 线下消费及宏观经济复苏不及预期，黄金珠宝行业竞争加剧，地产业务持续承压，黄金珠宝新门店营收不及预期