核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营业收入395.48 亿元，同比增长15.57%，实现归母净利润22.35 亿元，同比增长186.14%，扣非归母净利润亏损1.53 亿元，去年同期盈利3.60 亿元。非经常性损益中占比最高的为非流动性资产处置损益，23Q1-3 达22.74 亿元。

    　　分季度看，23Q3 单季度实现营业收入121.03 亿元，同比增长3.47%，实现归母净利润0.17 亿元，去年同期盈利1 亿元，扣非归母净利润亏损2.14 亿元，去年同期盈利0.94 亿元，利润下滑主因物业开发项目销售结转周期变化及行业变动。

    　　珠宝新模式店铺快速扩张，连锁化带动餐饮业绩增长。据公司经营数据公告，23Q1-3 珠宝时尚业务营收同增22.96%至300.42 亿元，截至9 月底老庙和亚一品牌连锁店达5039 家，其中直营店257 家、加盟店4782 家，新模式店铺快速拓张；餐饮业务营收同增123.69%至10.94亿元，收入增长主因餐饮连锁化持续加速。

    　　控费能力提升，经营性现金流明显改善。公司23Q1-3 毛利率为13.5%，同减3.6pp。费用端，公司23Q1-3 期间费用率14.4%，同比减少2.8pp，其中管理费用率降幅最大，同比减少1.5pp 至5.5%。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为5.7%，同比增长3.4pp，23Q3 归母净利率为0.14%，同比减少1.2pp。公司23Q1-3 经营性现金流净流入54.37 亿元，去年同期净流出14.11 亿元，现金流改善主因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为27.2、32.8、37.8 亿元，同比-28.8%、20.3%、15.3%，参考可比公司，给予公司23 年14X PE 估值，对应合理价值9.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。