投资要点：

    　　公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。1）2022 前三季度公司实现营业收入395.48亿元，同比增长15.57%，实现归母净利润22.35 亿元，同比增长186.14%，主因报告期运营板块收入增加，归母扣非净亏损1.53 亿元，同比-142.50%，主因报告期物业开发项目销售结转周期变化及经营性利润占比下降。2）23Q3 营业收入121.03 亿元，同比+3.47%，归母净利润0.17 亿元，同比-83.25%，扣非归母净利润为-2.14 亿元，同比-328.91%。

    　　珠宝核心业务持续加速，消费板块稳步复苏。据公司公告及豫园股份官方公众号，2023前三季度公司持续加紧在渠道端和产品端的布局，以顺应国内消费市场复苏趋势下的新发展需求。消费产业实现营业收入336.4 亿元，同比增长16.8%，收入占比下降0.93pct 至85.07%。截至三季度末，23Q3 净增门店186 家，总计达5621 家，珠宝时尚/度假村/餐饮/医药/文化食品饮料与商业/时尚表业/化妆品分别为5061/4/230/39/82/170/35 家。

    　　“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到5,039 家，DJULA 直营网点为19 家；LUSANT 直营网点为3 家。珠宝时尚销售额突破新高，叠加515 复星家庭日、618 等营销节点，实现营收约300.42 亿元，同比增长22.96%；旗下餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业实现营收10.94/10.73/3.16/3.39/5.58/0.36 亿元， 同比+123.7%/+27.4%/+17.4%/+13%/+11%/-97.7%。

    　　主营业务渠道拓宽，科创助力产品创新升级。据公司公告，2023 前三季度公司主营业务毛利率（毛利率数据已扣除税金及附加）为12.67%，同比减少3.13pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业/商业综合运营与物业综合服务毛利率分别为7.7%/67.28%/8.02%/21.07%/68.95%/32.31%/40.30%/42.31% ， 分别同比-0.74pct/+2.73pct/+0.7pct/+3.98pct/+7.73pct/+2.25pct/-6.35pct/+8.2pct 。2023前三季度公司期间费用率为14.14%，同比降低2.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64pct/-1.65pct/+0.09pct/-0.52pct 至5.7%/5.37%/0.18%/2.9%。9 月20日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及LUSANT 露璨亮相香港珠宝首饰展览会。未来老庙将以直营中心为基本点、以广深市场为基本面，逐步辐射大湾区，并借机深化香港市场布局，带动全球市场占有率的稳步提升。在产品端，豫园股份通过公司五大科创中心以及与高校和科研机构等合作，持续对各品牌的产品创新和品质提升提供赋能。

    　　国内消费市场复苏，大豫园片区建设有序推进。根据公司官方公众号，2022 年9 月，豫园股份与合作伙伴组成的联合体成为了上海市黄浦区“福佑路地块历史风貌保护项目“的实施主体，超级文化商业综合体——“大豫园片区”呼之欲出。大豫园片区在打造极具东方生活美学魅力的全球时尚文化秀场的基础上，进一步提出了“融、雅、趣“时尚大花园的定位，使东方文化与现代商业充分融合、交相辉映。2023 年十一黄金周为消费市场复苏提供了有力的佐证，9 月29 日至10 月6 日期间，豫园股份旗下文化商业项目——豫园商城共接待客流达近180 万人次，并创造了超过1 亿元的销售额，同比2022 年十一黄金周增长56.9%，较2019 年十一黄金周增幅达77.9%。豫园商城所释放的消费复苏信号让大豫园片区的前景更值得期待。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。在全面“重塑”的大局背景下，豫园股份2023 年三季度稳中有进，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，坚持“东方生活美学”置顶战略。我们看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势，带来业绩表现、渠道拓展、品牌发展和海外拓展上持续修复。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.70/0.86/0.96 元，对应10/8/7 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。