豫园股份发布2023 年三季报：

    2023Q1-3，公司实现营业收入395.48 亿元/+15.57%，实现归母净利润22.35 亿元/+186.14%，主要系公司产业运营板块贡献增量以及处置子公司IGI 项目带来投资收益增加，实现扣非归母净利润-1.53 亿元/-142.50%，非经常性损益主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致。

    2023Q3，公司实现营业收入121.03 亿元/+3.47%，实现归母净利润0.17 亿元/-83.25%，实现扣非归母净利润-2.14 亿元/-328.91%，利润下滑主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。

    毛利率、净利率均同比下滑。

    2023Q3 公司综合毛利率为13.68%/-3.24pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加等所致。费 用 端， 销 售 / 管 理 / 研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为6.67%/5.80%/2.83%/0.22% ， 同比+0.33pct/-1.22pcts/-0.60pct/-0.03pct 。2023Q3 净利率为0.14%/-1.17pcts。

    珠宝新模式拓展推动板块收入增长，餐饮板块延续高增。

    分行业来看，2023Q1-3（1）产业运营板块：珠宝业务实现收入300.42亿元/+22.96%，毛利率7.70%/-0.74pct，主要系新模式下门店快速拓张，截至9 月底“老庙”和“亚一”品牌门店达到 5039 家（直营257 家+加盟4782 家），较2022 年末净增474 家（直营净增7 家+加盟净增467 家）；餐饮板块实现收入10.94 亿元/+123.69%，毛利率67.28%/+2.73pcts，主要系松鹤楼、松月楼连锁化提速，截至Q3 末共有餐饮门店230 家；酒业0.36 亿元/-97.69%，毛利率40.30%/-6.35pcts，收入下滑主要系2022 年底处置金徽酒股权。（2）商业综合运营与物业综合服务板块：实现收入20.17 亿元/+10.19%，毛利率42.13%/+8.20pcts，其中海外地区旅游度假业务恢复带来度假村业务收入增长。（3）物业开发与销售板块：实现收入38.86 亿元/+8.41%，毛利率10.22%/-17.89pcts。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润38.58/40.74/42.47 亿元，同比 + 0.85%/+5.57%/+4.26%。给予2023 年9xPE，对应6 个月目标价8.90 元。

    风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。