事件：公司发布 23Q3 业绩，实现营收121.03 亿元，同增3.47%，归母净利0.17 亿元，同降83.25%，扣非归母净亏损2.14 亿元，由盈转亏。23Q1-3 公司实现营收395.48 亿元，同增15.57%，归母净利22.35 亿元，同增186.14%，扣非归母净亏损1.53 亿元，由盈转亏。

    　　点评：

    　　23Q3 珠宝业务增长稳健，延续较快拓店。23Q3 珠宝业务实现营收89.29亿元，同增1%，毛利率7.67%，同比下降1.29PCT。23Q1-3 珠宝业务营收300.42 亿元，同增22.96%，毛利率7.7%，同比下降0.74PCT。截至2023.9.30，公司珠宝门店 5061 家，其中加盟店4782 家，23Q3 净开店144 家，其中加盟净开145 家，直营净关1 家。23Q1-3 公司珠宝净开店471家，其中加盟净开店467 家。

    　　餐饮业务获益连锁化扩张取得亮眼增长。23Q3 餐饮业务实现营收3.76 亿元，同增77%，毛利率67.09%，同比提升0.51PCT。23Q1-3 餐饮业务营收10.94 亿元，同增123.69%，毛利率67.28%，同比提升2.73PCT。截至2023.9.30，公司餐饮管理及服务门店230 家，其中加盟店8 家，23Q3 净开直营店11 家；23Q1-3 净开店23 家。

    　　海外地区旅游度假业务恢复，度假村业务实现较快增长。23Q3 公司度假村业务实现营收2.4 亿元，同增10%，毛利率73.62%，同比提升0.08PCT。

    　　23Q1-3 度假村业务实现营收6.81 亿元，同增45.91%，毛利率68.63%，同比提升3.35PCT。

    　　地产业务仍有拖累。23Q3 公司物业开发与销售实现营收12.62 亿元，同增58%，毛利率11.42%，同比下降31.78PCT，实现毛利1.44 亿元，同降58%。23Q1-3 实现营收38.86 亿元，同增8.41%，毛利率10.22%，同比下降17.89PCT，实现毛利5.33 亿元，同降52%。23Q1-3 公司房地产物业开发实现销售签约额约73.7 亿元，实现销售签约面积约47.2 万平方米。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利22.9/23.6/26.7 亿元，同比-40%/+3%/+13%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025 年EPS 分别为0.59/0.61/0.69 元，对应PE12/12/10X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。