地产业务收入与毛利率均承压，投资收益贡献H1 主要业绩，维持买入

    豫园股份发布2023H1 业绩，上半年实现营收274.4 亿元，同比增长21.9%；实现归母净利22.2 亿元，同比增长225.8%；实现扣非归母净利6152 万元，同比下滑76.9%。扣非归母的较弱表现主要系地产业务拖累，23H1 公司物业开发与销售业务收入同比下滑5.8%，毛利率同比下滑11.9pct。展望全年，我们认为公司产业运营业务呈稳健增长，投资收益有望持续对业绩产生正向贡献，我们调整了公司23-25 年盈利，预计公司23-25 年实现归母净利38.0、39.3、41.0 亿元（前值36.2、38.6、41.4 亿元），参考Wind 可比公司2023年18.1xPE，考虑到公司投资收益呈一定不确定性，给予公司13xPE，目标价12.61 元（前值12.10 元），维持买入评级。

    　　消费业务尤其珠宝表现靓丽，地产业务对公司主营业务形成拖累

    　　23H1，公司产业运营业务营收同比增长25.9%，其中珠宝业务营收同比增长35.5%，餐饮、食品百货及工艺品业务营收同比增长159.7%、45.2%。

    　　珠宝业务的快速发展主要得益于门店的快速拓展，截至23H1，公司共有老庙、亚一品牌门店合计4917 家，净开门店352 家。地产业务主要受交付影响，23H1 物业开发与销售营收与盈利能力均出现一定程度下滑。但公司地产销售仍相对平稳，23H1 房地产物业开发销售签约额约55.3 亿元，同比增长20.7%。

    　　23Q2 处置IGI、23Q3 处置部分金徽酒股权，投资收益对业绩形成支撑

    　　23H1，公司实现投资收益28.6 亿元，较22H1 的7.3 亿元同比有2.9 倍的增长。投资收益的高增主要得益于公司Q2 对IGI 股权的处置：5 月19 日，公司出售80%的IGI 股权，作价4.55 亿美元。7 月25 日，公司公告出售金徽酒总股份5%，作价6.0 亿元。公司持续对投资公司股权的处理对公司23Q3 业绩形成较强支撑。

    　　看好珠宝业务的继续成长，静待地产业务的回暖，公司旗下老庙珠宝品牌凭借加盟、持续进行较快的渠道拓展，营收有望继续保持较快增长，其他业务也进行恢复性增长的快车道。地产业务因宏观经济的扰动出现一定下滑，但从销售数据看，公司整体仍稳中向好，静待23H2地产业务的回暖。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行。