投资要点：

    公司公布2023 年一季报，业绩符合预期。1）2023 年Q1 公司实现营业收入152.44 亿元，同比上年+22.61%（采用调整后数据，后同，调整原因为公司22 年度发生同一控制下企业合并，收购上海高地资产经营管理有限公司及其子公司），实现归母净利润3.36亿元，同比上升3.61%，归母扣非净利润2.73 亿元，同比增长0.15%。2）截至23 年Q1，公司营业网点共计5202 家，其中，珠宝时尚/度假村/餐饮管理/医药/文化食品/时尚表业/化妆品分别为4701/2/210/39/82/134/34 家。报告期内，黄金珠宝业务网点净增109 家，商场店占比持续提升，门店质量逐步优化。

    消费市场日益复苏，各版块业绩稳步提升，收入结构持续优化。23 年公司核心业务复苏趋势明显，消费板块实现营收127.27 亿元，同比增长19.02%，占比提升至83.49%。其中，珠宝时尚板块一季度营收114.94 亿元，同比增长28.55%（主因公司积极拓店以及海外业务增长）。2023 年第一季度，公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。老庙、亚一品牌连锁网点Q1 净增109 家达到4701 家，保持较高开店速度。 自22 年下半年起，老庙有鹊系列、亚一花繁蝶悦系列、老庙古韵·事事金安系列等新品陆续推出，均获得市场好评。餐饮板块营收3.71 亿元，同比增长71.03%；酒业板块中，舍得酒业一季度营收20.21 亿元，同比增长7.28%。报告期内，豫园股份财务状况稳健，公司经营性现金流36.55 亿，同比增长299.91%，较上年大幅改善。

    运营提质增效控费能力显著提升，加强原创研发助力品牌创新。2023Q1 公司综合毛利率为11.13%，同比减少3.08pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业毛利率分别为7.68%/68.07%/18.42%/25.89%/66.16%/33.9%/45.65%，分别同比-0.67pct/+4.07pct/+17.22pct/+7.21pct/+0.13pct/+5.68pct/-6.23pct。23Q1 公司期间费用率为12.11%，同比降低4.18pct。其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+8.92pct/-12.36pct/44.80pct/-33.00pct 。综合影响下公司归母净利润-0.40pct 至2.20%。23 年一季度公司持续推进科创、研发与原创能力，老庙古韵金23 年Q1 销售超过30 亿元（含税），同比增长高达72.47%；豫园旗下的酒业全球科创研究院也投入试运营，未来将着力于“三大平台”能力建设，助力豫园旗下酒业品牌的创新。

    东方生活美学引领消费升级，销售渠道网络成为发展重点。豫园近年将“东方生活美学”作为公司置顶战略，伴随市场回暖，公司战略升级成果逐步显现。23Q1 豫园商城举办第28 届豫园灯会，52 天吸引超400 万人次观灯。同时，豫园商城客流较上年同期提升87%，商圈销售额远超疫前水平。此外，为更好推广东方生活美学产品，销售渠道网络构建与全球化战略思维成为未来发展重点。除积极拓店并针对市场调整网点情况以外，公司将设置区域管理中心以直营店辐射周边区域，提升网店运营能力。在全球化领域，日本旅游市场整体复苏，受益于入住率及单价提升，度假村业务实现高速增长。Tomamu Q1 营收2.96亿，同比增长116.97%。文旅板块加速反弹有望进一步推动公司消费业务向好发展。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。豫园作为植根于全球家庭快乐消费的产业集团，以东方生活美学作为置顶战略，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，立足本土，放眼全球，看好多品牌矩阵、产业集群的独特竞争优势带来消费产业收入不断提高。依据公司公告，房地产项目结转减少影响22 年业绩，由于23 年结转影响可能持续，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.83/0.93/1.05 元（原值0.93/0.98/1.07 元），对应10/9/8 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。