事件：公司披露2023 年一季报。2023Q1，公司实现营业收入152.44 亿元，同比增长22.61%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长3.61%。

    　　费用支出优化，现金流持续改善：2023Q1，公司毛利率为14.03%，同比-4.36pct；销售、管理、财务费用率分别为5.31%、4.60%、2.05%，同比-0.79/-1.60/-1.76pct；公司经营性净现金流36.55 亿，同比转正。

    　　珠宝销售持续高增，产业运营板块布局优化：

    　　1）珠宝时尚板块：黄金销售高增、渠道持续拓店。2023Q1 实现收入114.94 亿元，同比+28.55%；毛利率7.68%，同比-0.67pct。报告期内黄金价格呈上涨趋势，春节旺季下消费需求高增，同时公司积极拓店、前期新增门店店效爬坡带动珠宝板块高增长。2023Q1，公司“老庙”和“亚一”品牌连锁网点净开109家，达到4,674 家，其中254 个直营网点，4,420 家加盟店。

    　　2）餐饮食品等板块：疫后持续修复，多品牌差异化竞争。餐饮/食品板块实现收入3.71/4.34 亿元，同比+71.03%/+42.22%。截至2023Q1，公司餐饮门店达到210 家（其中加盟店8 家）、文化食品饮料及商业门店达到82 家。

    　　产发集团：商业物业疫后持续修复，地产项目波动。2023Q1 年商业综合及物业综合服务、物业开发与销售分别实现收入7.42/17.75 亿元，同比+37.06%/+48.12%；毛利率分别为49.39%/12.39%，同比+11.01/-14.36pct。由于不同物业开发项目结盘影响，公司地产项目毛利率波动。公司房地产物业开发实现销售签约额约35.18 亿元，实现销售签约面积约22.52 万平方米。

    　　投资建议：豫园股份（600655.SH）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C 端门店，消费产业结构不断优化。2023 年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为38.80/40.78/42.28 亿元，对应当前PE 分别为8.0x/7.7x/7.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。