23Q1 营业收入/归母净利分别+22.6%/+3.6%，维持买入评级

    公司4 月28 日发布23 年一季报。23Q1 实现营业收入/归母净利152.4 亿元/3.4 亿元，同比+22.6%/+3.6%，受益于消费复苏，公司业绩稳步提升。

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利分别为36.2、38.6、41.4 亿元。采取分部估值法，我们估计23 年黄金珠宝/物业开发与销售/其他业务归母净利分别为14.5/7.2/14.5 亿元。参考黄金珠宝/物业开发与销售/其他业务的可比公司23 年Wind 一致预期均值15.6/14.1/27.5xPE，我们给予公司对应业务15.6/8/13xPE（考虑到公司其他业务处于发展初期、地产业务发展不确定性相对较大，予以一定估值折价），目标价12.10 元（前值10.26），维持买入评级。

    　　受益于消费活力提升，23Q1 各业务板块增长良好分业态来看，①产业运营（消费板块）收入为127.3 亿元，同比+19.0%，占比提升至83.5%（22 年消费板块占比为77.1%）；②物业开发与销售收入为17.7 亿元，同比+48.1%，主系不同房产项目结盘所致；③商业运营及物业租赁收入为7.4 亿元，同比+37.1%，其中，度假村收入3.0 亿，同比增长85.5%，主要得益于海外业务的恢复。

    　　消费板块核心业务复苏趋势明显

    　　分产业来看，1）时尚珠宝收入为114.9 亿元，同比+28.6%，主要得益于加速拓店及海外业务增长；23Q1，老庙和亚一品牌门店净增加109 家，总数达4674 家，其中，直营店/加盟店分别有254/4420 家；23Q1，老庙古韵金销售额超30 亿，同比+72.5%；2）餐饮收入为3.7 亿元，同比+68.1%；3）食品、百货及工艺品收入为43.3 亿元，同比+42.2%；公司旗下的舍得酒23Q1 归母净利润达5.7 亿，同比+7.3%；4）化妆品收入为1.0 亿元/-0.6%。

    　　毛利率有所下降，费用率改善明显

    　　23Q1，公司综合毛利率为14.0%，同比-4.4pct，主要受物业开发与销售毛利率降低（-14.4pct）所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.3%/4.6%/2.0%，同比-0.8pct/-1.6pct/-1.8pct，期间费用率明显改善，体现运营提质增效。

    　　消费回暖趋势逐步确立，家庭快乐消费产业集团有望加速发展展望2023 年，公司由“产业运营+产业投资”双轮驱动，我们认为公司珠宝主业受益于线下客流恢复及金价上涨能够持续发展，布局多元消费业态有望持续贡献业绩增量。

    　　风险提示：黄金价格波动；地产业务周期波动；新业务布局不及预期。