2022 年营收同比下降3.57%，归母净利润同比增长1.52%。由于公司珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发与销售业务的营业收入结转减少的综合影响，2022 年公司实现营业收入501.18 亿元，同比-3.57%；归母净利润38.26亿元，同比+1.52%；扣非后净利润1.62 亿元，同比-94.22%，主要系部分地区受宏观经济因素影响、物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致；基本每股收益为0.99 元，去年同期为0.97元。

    　　费用率增长，净利率基本保持稳定。公司2022 年毛利率为17.87%，同比-6.01pct。费用端，公司2022 年期间费用率为16.28%，同比+1.95pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.66%/7.24%/0.29%/3.09%，分别同比+0.64pct/+0.62pct/+0.13pct/+0.57pct。公司2022年净利率为7.86%，同比+0.48pct。

    　　产业运营营收同比+16.66%， 珠宝时尚集团逆势增长。分行业来看，2022年公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入386.26 亿元/23.76 亿元/91.17 亿元，同比+16.66%/+6.72%/-45.21%；毛利率为12.76%/32.69%/23.36%，同比-1.03pct/-0.99pct/-4.15pct。物业开发与销售营业收入较上年同期下降，主要系不同物业开发项目结盘所致。

    　　公司积极拓店以及海外业务业绩增长，2022 年公司珠宝时尚业务实现营收330.71 亿元，同比+20.49%，毛利率达到8.24%，同比-0.45pct。公司旗下珠宝时尚集团逆势增长，全渠道消费会员达75 万、活跃会员达207 万，会员复购率达37.5%；老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4 亿。

    　　经营活动现金流量净额增长呈好转趋势，存货周转速度减慢。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.90 亿元，去年同期为-68.77亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及为获取开发项目所支付的土地款引起的经营活动现金流出较上年同期减少综合所致。2022 年公司存货为505.69 亿元，同比-3.83%；存货周转天数为450.96天，同比增加17.33 天。

    　　全球化、生态、科创、FES 四大能力升级，配套公司战略、管理及人才需求的组织机制。公司全面提升全球化、生态融通、科创引领和FES 管理能力：AHAVA 海外业务占比超75%，零售规模达12 亿；千万级共创项目4 个，百万级共创项目6 个；茶饮、饮食、酒业科创中心建设完成，加上之前完成的珠宝和化妆品科创中心，豫园股份共完成5 个科创中心建设；豫园股份旗下第一个完全自主研发孵化的护肤品品牌——“愈感”全新面世；FES 委员会认证专家31 名，结项评审的改善项目11 个。持续夯实组织保障能力：豫园股份重点提出了四大委员会四大引擎对产业增长的作用；引进股份和产业部门总及以上级别、AB 角39 人。

    　　投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情影响逐渐消退，公司线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2023-2025年EPS 分别为1.04 元、1.10 元、1.15 元，对应PE 分别为8X、7X、7X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。