公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收501.18 亿元，yoy-3.57%；归母净利润38.26 亿元，yoy+1.52%；扣非归母净利润1.62 亿元，yoy-94.22%。

    　　公司产业运营板块复苏可期，坚持投退平衡完善业务布局，看好疫后业绩持续修复，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　产业结构持续优化，财务稳健资金充沛。22 年公司实现营收501.18 亿元，yoy-3.57%，扣非归母净利润1.62 亿元，yoy-94.22%；主要受宏观经济以及物业开发结转周期影响。其中消费产业营收386.26 亿元，yoy+16.66%，营收占比提高至77.07%。经营现金流净额-0.90 亿元，yoy+98.71%。

    　　珠宝时尚板块：持续渠道升级扩张战略，深入拓展细分市场。22 年珠宝时尚板块共实现营收330.71 亿元，yoy+20.49%，实现逆势增长。“老庙”和“亚一”品牌门店达到4565 家，全年净增606 家，珠宝总网点净增611家。活跃会员达207 万人次，会员复购率达37.5%，新品老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4 亿元，深度布局年轻消费市场。

    　　其他消费板块：餐饮连锁有序推进，酒业开启全球布局。22 年公司餐饮板块实现营收6.47 亿元，yoy-15.26%，松鹤楼面馆净开门店86 家，总数量突破160 家，连锁化扩张有序推进；科创中心正式进入投产，全年上市100 款SKU，真尝家预制面销量破3000 万。22 年公司旗下品牌舍得酒实现营收60.81 亿元，yoy+19.00%，在公司赋能下舍得酒开始布局中免全球免税渠道，推进国际化进程。

    　　地产板块：物业开发板块显著下行，疫后商圈实现快速复苏。22 年物业开发板块营收yoy-45.21%，主因不同开发项目结盘所致。海外疫情管控放松较早，公司旗下日本度假村项目业绩回暖，22 年实现营收5.99 亿元，yoy+69.85%。22 年12 月26 日至23 年2 月15 日的豫园灯会吸引近400万人次，1 月周末豫园商圈客流达27.5 万人次，带动销售超2300 万元。

    　　估值

    　　公司深耕创新建设与“东方美学”战略定位，持续进行多元布局。产业运营有望在疫后加速复苏，产业投资坚持投退平衡。根据公司2022 年年报，物业销售的不确定性对业绩造成一定影响，我们调整2023-2025 年公司EPS 为0.80/0.96/1.03 元，对应市盈率9.7/8.1/7.6 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。