事件：（1）公司披露2022 年年报，2022 年实现营收501.18 亿元，口径调整后同比下降3.57%，实现归母净利润38.26 亿元，口径调整后同比增长1.52%；实现扣非归母净利润1.62 亿元，口径调整后同比下降94.22%。（2）公司披露2022 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.50 元（含税），股利支付率为35.49%，同比进一步提升。

    　　分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入330.71 亿元，同比增长20.49%；全年净增611 家门店至4590 家（含DJULA 直营店19 家，Damiani直营店2 家，Salvini 直营店4 家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收6.47/11.37/3.79/4.23 亿元，同比增速分别为-15.26%/33.35%/-27.06%/-13.29%。商业运营及物业综合服务实现营业收入23.76 亿元，同比增长6.72%，物业开发与销售实现营业收入91.17 亿元，同比降低45.21%。

    　　主营业务毛利率同比降低，期间费用率上涨2.03pp。公司主营业务毛利率为15.63%，同比下降3.40pp。公司2022 年期间费用率为16.27%，同比增加2.03pp，其中销售费用率为5.66%，同比上升0.44pp，管理费用率7.24%，同比上升0.95pp。公司2022 年经营性现金流-8951 万元，经调整后同比增加98.71%，主要由于销售现金收入增加以及开发项目经营活动现金流出较上年减少导致。

    　　盈利预测与投资建议。公司围绕家庭快乐消费需求，在产品、渠道、资源和流量等方面整合和发展品牌，实现多产业稳健经营。预计公司2023-2025 收入分别为587、664、734 亿元，同比增长17.2%、13.1%、10.5%；归母净利润分别为35.1、40.6、45.4 亿元，同比增长-8.2%、15.6%、11.9%，维持合理价值12.80 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。