第三季度营收同比+19.35%，归母净利润同比-45.35%。公司2022 年前三季度实现营业收入334.29 亿元，同比+2.99%；归母净利润9.03 亿元，同比-46.79%；扣非后净利润3.60 亿元，同比-71.07%；基本每股收益为0.23元，去年同期为0.44 元。分季度来看，2022 年Q3 公司实现营业收入114.19亿元，同比+19.35%；归母净利润1.49 亿元，同比-45.35%；扣非后净利润0.94 亿元，同比-66.72%；基本每股收益为0.04 元，去年同期为0.07元。

    产业运营营收同比+11.45%，珠宝时尚产业稳健增长。分行业来看，2022前三季度公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入287.60 亿元/10.87 亿元/35.82 亿元，同比+11.45%/+6.90%/-36.44%。分别实现毛利率13.11%/ 52.63%/28.05%，同比-0.03%/-2.53%/+0.24%。核心业务珠宝时尚产业稳健增长：2022 年前三季度，珠宝时尚业务实现营收244.33 亿元，同比+11.76%，毛利率达到8.44%，同比+0.09%。同时公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截止2022 年9 月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4509 家，其中246 个直营网点，4263 家加盟店；DJULA直营网点20 家；Damiani 直营网点2 家；Salvini 直营网点3 家；LUSANT直营网点1 家。

    毛利率及净利率有所下降，费用率有所上升。公司前三季度毛利率为17.34%，同比-1.95pct；费用端，公司前三季度期间费用率为16.98%，同比+1.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.18%/6.63%/0.25%/3.92%，分别同比+0.63pct/-0.05pct/+0.09pct/+0.96pct。

    前三季度公司净利率为2.67%，同比-2.73pct。

    经营活动现金流量变动明显，存货周转减慢。现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-14.11 亿元，去年同期为-62.13 亿元，变动主要系公司为获取物业开发项目而支付的款项较上年同期下降所致。存 货管理方面，存货增加，存货周转减慢，前三季度存货为538.35 亿元，同比上升16.70%，存货周转天数为519.83 天，同比增加67.80 天。

    投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.19 元，对应PE 分别为7X、6X、6X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。