事件：公司发布2022 年度三季报。前三季度公司实现营收334.29 亿元，同增2.99%，实现归母净利润9.03 亿元，同减46.79%；其中2022Q3 公司实现营收114.19 亿元，同增19.35%，实现归母净利润1.49 亿元，同减45.35%。

    收入端：公司2022 年前三季度实现营收334.29 亿元，同增2.99%。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收122.38/97.71/114.19 亿元，分别同比变动12.00%/-18.32%/19.35%。

    毛利率端：公司2022 前三季度毛利率为17.34%，同减1.95pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为18.39%/16.53%/16.92%，分别同比变动-3.48/-1.58/-0.90pct。

    费用端：公司2022 前三季度期间费用率为16.98%，同增1.63pct。其中①销售费用率为6.18%，同增0.63pct；②管理费用率为6.63%，同减0.05pct；③研发费用率为0.25%，同增0.09pct；④财务费用率为3.92%，同增0.96pct。

    利润端：公司2022 前三季度实现归母净利润9.03 亿元，同减46.79%，主要系年初至报告期末公司销售结构变化带来毛利结构相应变化所致；归母净利率为2.70%，同减2.53pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润3.34/4.20/1.49 亿元， 分别同比变动-42.18%/-50.40%/-45.35%， 归母净利率分别为2.73%/4.30%/1.30%， 分别同比变动-2.56/-2.78/-1.54pct。

    现金流端：公司2022 前三季度实现现金及现金等价物净增加额-25.94 亿元，同增33.06%。其中，经营活动产生的现金流量净额-14.11 亿元，同增77.29%，主要系公司为获取物业开发项目而支付的款项较上年同期下降所致；投资活动产生的现金流量净额16.85 亿元，同增141.07%；筹资活动产生的现金流量净额-28.61 亿元，同减144.17%。

    深耕珠宝时尚行业，继续拓展时尚连锁网络。公司在珠宝时尚方面继续深耕，在2022 年前三季度公司继续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截止2022 年9 月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4509 家，其中246 个直营网点，4,263 家加盟店；DJULA 直营网点为20 家；Damiani 直营网点为2 家；Salvini 直营网点为3 家；LUSANT 直营网点为1 家。截至2022 年三季度末，珠宝时尚的营业网点共计4,535家，珠宝时尚行业前三季度共计收入244.33 亿。

    投资建议： 我们维持此前盈利预测，22-24 年归母净利润分别为 39/48/55 亿元，对应7x/5x/5xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、新品推出不及预期、营销推广不及预期等