事件：珠宝板块收入同比+12%，线下维持快速展店。公司公告2022 年三季报，1-9 月实现营业收入334.29 亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润9.03 亿元，同比下降46.79%。2022Q3，公司实现营业收入114.19 亿元，同比增长19.35%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降45.35%。分业务看，产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售分别实现收入287.60/10.87/35.82 亿元，同比+11.45%/+6.9%/-36.44%。

    2022Q3，公司毛利率为16.92%，同比-1.27pct，环比+0.39pct；公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为6.34%/7.02%/0.25% ， 同比-0.43/-1.34/+0.01pct，环比+0.23/+0.32/-0.13pct。报告期内，由于不同物业项目结盘影响，公司物业开发与销售业务收入下滑导致盈利能力下滑。

    产业运营逆势布局，C 端开店保持高增：截至本报告期末，公司营业网点共计5146 家，其中珠宝时尚/度假村/餐饮管理及服务/医药/文化食品饮料与商业/时尚表业/化妆品分别为4535、2、169、38、124、245、33 家。

    受益于疫后消费复苏及需求集中释放，2022Q3 金银珠宝零售总额780.5 亿元，同比增长9.04%，其中7-9 月增速分别为22%/7%/2%。前三季度，公司珠宝板块终端网点净增554 家，营业网点达到4535 家，其中“老庙”和“亚一”连锁网点达到4509 家，同时培育钻石品牌LUSANT 旗舰店落地上海。公司珠宝业务实现收入244.33 亿元，同比增长11.76%。

    投资建议：房地产项目影响公司业绩短期承压，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C 端门店，消费产业结构不断优化。考虑后期疫情潜在风险，我们下调公司2022-2024 年净利润至29.18/38.63/46.52 亿元，对应当前PE 分别为8.4x/6.3x/5.2x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复导致消费不及预期、金价大幅波动、门店开拓不及预期。