公司发布2022 年三季报：1）2022 年前三季度：实现营收334.29 亿元/+2.99%，归母净利润9.03 亿元/-46.79%，扣非归母净利润3.60 亿元/-71.07%。2）单Q3：实现营收114.19 亿元/+19.35%，归母净利润1.49亿元/-45.35%，扣非归母净利润0.94 亿元/-66.72%，净利润下滑主要系销售结构变化带来的毛利率下降，即高毛利的商业运营及物业综合服务和物业开发与销售营收占比下降。

    　　珠宝时尚产业表现稳健，海外业务复苏明显：1）细分行业：2022年前三季度产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售营业收入分别为287.60 亿元/10.87 亿元/3.58 亿元， 同比+11.45%/+6.90%/-36.44%，其中珠宝时尚产业前三季度实现营收244.33 亿元/+11.76%，单Q3 营收为87.98 亿元/+33.82%，疫后复苏明显，引领产业运营板块稳健增长。2）细分地区：2022 年前三季度国内/海外营业收入分别为330.91 亿元/12.34 亿元，同比+2.95%/+27.06%。

    　　毛利率下降，费用管控良好：2022Q3 毛利率为16.92%/-1.27pcts，主要系高毛利的商业运营及物业综合服务和物业开发与销售营收占比下降； 费用端管控良好：销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为6.34%/7.02%/0.25%/3.42%，同比-0.43pct/-1.34pcts/+0.01pct/-0.12pct；2022Q3 净利率为1.20%/-3.28pcts。

    　　珠宝业务维持快速展店：截止2022 年9 月末，“老庙”和“亚一”

    　　品牌连锁网点达到4509 家（2021 年为3959 家），其中246 个直营网点，4,263 家加盟店。DJULA 直营网点为20 家（2021 年为17 家）；Damiani直营网点为2 家（2021 年为3 家）；Salvini 直营网点为3 家（2021 年为2 家）；LUSANT 直营网点为1 家。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司珠宝核心业务扩张升级+外延布局优质赛道+各项激励机制将推动中长期业绩良好成长。预计公司2022-2024 年归母净利润29.27 亿元/39.24 亿元/43.14 亿元，增速-24.20%/+34.09%/+9.94%。给予12 个月目标价10.09 元，对应2023 年10xPE。

    　　风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，疫情导致居民消费能力减弱。