1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q 业绩：收入334.29 亿元，调整前（下同）同比+3.7%；归母净利润9.03 亿元，同比-49.8%，扣非归母净利润3.6 亿元，同比-71.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+12.7%/-17.7%/+20.1%，归母净利润同比分别-42.2%/-49.5%/-61.9%，扣非归母净利润同比分别-47.2%/-101.5%/-66.7%。Q3 业绩低于我们预期，主因疫情扰动影响及地产开发结盘所致。

    发展趋势

    1、公司消费产业稳步复苏，Q3 珠宝收入同增超30%。分业态来看，①消费产业：1-3Q22 营收287.6 亿元，同比+11.5%。其中珠宝时尚业务营收同比+11.8%至244.3 亿元，单Q3 营收同比+33.8%，部分受益于1-3Q 门店数净增554 家，以及明星单品持续推出，其中老庙古韵金1-3Q 销售额超46 亿元；1-3Q22 餐饮业务营收同比-13.6%至4.9 亿元，受疫情影响较大，但门店网络持续扩张，松鹤楼面馆门店数量突破百家；1-3Q22 酒业/食品百货/化妆品营收同比分别+17.6%/+40%/-6.9%。②物业开发与营收：1-3Q22营收35.8 亿元，同比-36.4%，主因不同物业开发项目结盘所致。③商业运营及物业服务：1-3Q22 实现营收10.9 亿元，同比+6.9%。

    2、疫情扰动下，公司盈利能力承压。公司单Q3 毛利率同比-1.3ppt 至16.9%，消费产业毛利率同比-0.03ppt，其中珠宝时尚/餐饮/酒业毛利率同比分别+0.09ppt/-0.84ppt/-0.74ppt。费用端来看，Q3 期间费率同比-1.9ppt至17.0%，销售费率同比-0.4ppt 至6.3%，管理费率同比-1.3ppt 至7.0%，运营效率有所提升。此外投资收益较去年同期减少，最终公司Q3 净利率同比-2.8ppt 至1.3%，扣非净利率同比-2.1ppt 至0.8%。

    3、多元消费产业布局持续推进，关注经营情况修复进展。展望后续，公司持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”

    的“1+1+1”发展战略，深耕家庭快乐消费产业，旨在打造领先的家庭快乐消费产业集团，并寻找疫情后新的消费产业发展机遇，为新一轮增长积蓄力量。此外，大豫园片区建设取得突破性进展，豫园股份联合体被确定为福佑路地块项目最终实施主体，我们认为有望推动公司文化、旅游、商业产业间协同效应。我们预计，伴随疫情平稳，公司后续经营情况有望改善。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对公司消费业务影响，下调2022/23 每股盈利预测12%/5%至0.76/0.97 元，当前股价对应2022/23 年8x/7x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价15%至8.5 元，对应2022/23 年 11x/9xP/E，有34%空间。

    风险

    行业竞争加剧；疫情反复影响消费。