事件：豫园股份发布2022 年半年报，公司实现营业收入220.09 亿元，同比-3.85%；归母净利润7.54 亿元，同比-47.06%。其中Q2 实现营业收入97.71亿元，同比-18.32%，归母净利润4.2 亿元，同比-50.4%。

    　　产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长。上半年公司黄金珠宝板块实现营收156.4 亿元，同比+2.3%，好于社零金银珠宝品类-1.3%的总体表现。产品端，持续通过产品创新和经典系列打造来巩固竞争力，代表性的古韵今上半年销售近29 亿，实现近两倍的同比增长，产品力持续增强；渠道端，上半年共净增门店290 家达到4249 家，疫情影响下仍保持较快展店步伐，叠加原有门店逐步爬坡，共同拉动板块逆势增长。公司新推出老庙有鹊婚庆系列、小象呼噜亲自系列产品等吸引年轻消费者，并构建C2M 生态系统，通过获取经销商终端数据来精准洞察消费者，有望助力新品的孵化和品牌推广。

    　　与此同时，公司培育钻石品牌LUSANT 旗舰店落地，下半年或发力终端需求较大的海外市场，未来有望贡献销售增量。

    　　其他消费赛道整体受疫情冲击较大，疫后复苏可期。餐饮方面，上半年新增12 家松鹤楼门店，首进武汉、天津等城市，但核心布局的上海、深圳、北京等均为疫情严重区域，板块上半年营收同比-28%至2.95 亿元；化妆品方面，疫情之下线下渠道受阻，影响了以丝芙兰为主要销售场景的WEI 的销售，板块上半年营收同比-6.75%至2.1 亿元；酒业方面，公司持股的舍得酒业和金徽酒分别实现8.36 和2.12 亿元归母净利，同比+13.6%和+13.06%，受疫情影响阶段性承压增速放缓。公司消费多产业布局运营持续推进，部分板块短期受疫情扰动较大，但各子赛道空间广弹性大，公司资源聚合能力和产业运营能力也持续得到验证，疫情缓解下拥有较大恢复空间。

    　　地产业务较弱及整体费用率的提高拖累了业绩表现。上半年黄金珠宝及其他消费板块毛利率基本稳定，地产板块主要受结算进程较慢影响，营收同比-32%至28.5 亿元，毛利率同比-11.46pct.至29%，叠加疫情下部分刚性费用支出，拉低整体毛利率-2.43pct.至17.56%。年初通过借款储备现金增加带来财务费用率同比+1.39pct.至4.18%，Q1 销售费用投放较多使得销售费用率同比+1.14 至6.1%，共同带来净利率同比-2.86pct.至3.43%。若下半年地产销售结转加快，相关财务表现有望好转，叠加疫后销售回暖带来费用率的下降，预计下半年净利率或改善至正常水平。

    　　强运营能力加持下核心优质赛道发展空间广阔。公司长期致力于“全球一流家庭快乐消费产业集团”的打造，并通过优秀人才引进提供管理支持，目前已实现多赛道多领域布局，公司的运营能力也得到持续验证。黄金珠宝、白酒、化妆品等消费赛道增速快空间大，有望在清晰的战略指引下实现协同高速发展，多业态布局打造新业务增长点，拉动公司业绩整体向好。

    　　盈利预测：黄金珠宝主业韧性强，部分消费子赛道受疫情冲击短期业绩承压，但疫后复苏空间大。长期看好公司珠宝主业依靠“内生新品系列打造+外延并购整合”的持续发展，以及多元业态布局打造的业务增长亮点。考虑到上半年受疫情影响较大，调低公司22-24 年归母净利润至32.9、40.4、45.4 亿元，EPS 为0.85、1.04、1.2 元，对应PE 为10、8、7 倍，维持 “推荐”评级。

    风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。