本报告导读：

    受疫情扰动，销售结构变化带来毛利变化影响，业绩短期略有扰动；珠宝面馆积极拓店，外延布局白酒美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    投资要点：

    业绩低于预期，增持。公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，维持2022/23/24 年公司EPS 分别为1.11/1.24/1.39 元，给予2022 年11 倍PE，下调目标价至12.21 元（原值13.11 元），维持“增持”评级。

    业绩简述： 2022H1 实现营业收入220.09 亿元/yoy-3.85%；实现归母净利润7.54 亿元/yoy-47.06%，归母扣非净利润2.66 亿元/yoy-72.34%。

    其中：2022Q2 单季度实现营业收入97.71 亿元/yoy-18.32%，归母净利润4.20 亿元/yoy-50.40%，扣非归母净利润-0.07 亿元/yoy-101.46%。

    Q2 业绩承压主要由于疫情扰动，销售结构变化带来毛利变化。

    销售结构变化，毛利率略有下行。2022Q2 公司毛利率16.53%/-1.58pct，归母净利率4.30%/-2.78pct，期间费用率17.83%/+4.82pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动

    +1.27pct/+1.04pct/+0.27pct/+2.24pct 至6.11%/6.71%/0.38%/4.63%。

    珠宝面馆持续拓店，投资+运营多赛道布局。2022H1“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计290 家，其中直营门店10 家，加盟门店280家，截至2022 年六月底，珠宝时尚门店达到4271 家。珠宝渠道积极加速拓店扩张；培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。松鹤楼苏式面馆积极推进连锁化复制，预计未来三年每年净增门店60-80 家，拓店加速业绩有望逐步释放；同时外延积极卡位布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。