1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入220.09 亿元，同比-3.85%；归母净利润7.54 亿元，同比-47.06%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比-72.34%。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+12.7%/-17.7%，归母净利润同比分别-42.2%/-49.5%，扣非归母净利润同比分别-47.2%/-101.5%。1H22 业绩低于我们预期，主因疫情影响消费及地产结盘错期所致，我们预计伴随疫情缓解，下半年经营情况有望环比改善。

    发展趋势

    1、推疫情下消费产业营收实现正增长。分业态来看：①消费产业：1H22 营收186.25 亿元，同比+3.5%，收入占比进一步提升至84.6%。其中珠宝时尚业务收入1H22 同比+2.3%至156.4 亿元，疫情下逆势增长，主要受益于终端网点数净增290 家，至1H22“老庙”和“亚一”连锁网点达4249 家；餐饮业务营收1H22 同比-28.3%，受疫情影响较大，但渠道拓展持续推进，1H22 松鹤楼品牌门店新开12 家突破100 家，松月楼品牌已签新店10 余家；1H22 酒业/食品百货/化妆品营收同比分别+26.7%/+33.7%/-6.8%。②物业开发与销售：1H22 营收27.86 亿元，同比-35%，主因不同房产项目结盘所致。

    1H22 实现销售签约额约45.82 亿元，销售签约面积约33.91 万平方米。③商业运营及物业服务：1H22 实现营收5.98 亿元，同比-2.5%。

    2、消费产业毛利率稳定，投资收益提振利润水平。1H22 公司毛利率同比-1.6ppt，主因物业开发与销售业务毛利率同比-7.9ppt 拖累，消费产业毛利率同比+0.6ppt，疫情下稳中有升，其中珠宝时尚/餐饮/化妆品/酒业毛利率同比分别约+0.1ppt/-1.1ppt/-6.1ppt/+3.0ppt。费用端来看，销售费用率同比+1.1ppt 至6.1%，管理费用率同比+0.5ppt 至6.4%，财务费用率同比+1.4ppt至4.2%，主因利息费用及汇兑损失增加。1H22 投资收益为7.3 亿元，同比-6.2%，占利润总额比例上升至71.94%。综合影响下，1H22 净利率同比-2.8ppt 至3.4%，扣非净利率同比-3.0 ppt 至1.2%。

    3、推进多元消费产业布局及产业间协同，下半年经营有望修复。公司坚持“东方生活美学”战略，加强多元化消费产业布局。同时积极推进各产业间的生态融通，截至1H22 各产业总计会员规模近2000 万，会员消费贡献占比超60%。我们预计，伴随疫情缓解，下半年公司经营有望修复。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，下调2022/23 每股盈利预测18%/14%至0.86/1.02 元，当前股价对应2022/23 年9x/8xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价15%至10 元，对应2022/23 年12x/10x P/E，有23%空间。

    风险

    行业竞争加剧；疫情反复影响消费。