投资要点：

    公司公布22H1 半年报，业绩符合预期。1）22H1 公司实现营业收入 220.09 亿元，同比-3.85%，实现归母净利润7.54 亿元，同比-47.06%，主因销售结构变化带来毛利结构相应变化，归母扣非净利润2.66 亿元，同比-72.34%，主因报告期经营性利润占比下降。

    2）22Q2 营业收入97.71 亿元，同比下降17.66%，归母净利润8.32 亿元，同比下降49.46%，扣非归母净利润为-650.67 万，同比下降101.5%。3）截至二季度末，公司营业网点共计4843 家，相比22 年一季度末增加158 家，珠宝时尚/度假村/餐饮/医药/文化食品饮料与商业/时尚表业/化妆品分别为4371/2/132/35/124/252/27 家。

    积极主动应对疫情冲击，消费产业逆势增长结构持续优化。上半年公司在上海疫情冲击下持续主动积极应对，坚守创新，优化品类结构，展现良好抗风险能力。其中，消费产业运营实现营收186.25 亿元，同比增长3.5%，占整体营收比重进一步提高至84.62%。疫情冲击下，消费业务板块韧性显现：珠宝时尚板块，老庙、亚一持续扩张，上半年网点净增290 家到4249 家，7 月培育钻石品牌LUSANT 开设首家线下门店，并启动试点古韵系列产品加盟店。珠宝时尚业务营收增长2.3%至156.35 亿元，毛利润同比增加0.8%至13.61亿。文化餐饮，松鹤楼门店总数突破100 家，上半年新开12 家，松月楼品牌已签新店10+家，小模型首店近期试营业。金徽酒业产品结构持续升级带动酒业板块上半年同比增长26.72%至12.27 亿元；食品百货销售板块疫情影响趋弱，营收同比增长33.74%至5.03亿元；时尚表业营收同比-0.02%至3.25 亿元。

    珠宝时尚、文化餐饮创新不缀，会员+产业融通逐步构筑完善生态。上半年公司主要消费产业坚持守正创新，其中珠宝时尚业务管理升维，老庙创新商业模式确认在5 省试点50家门店，通过包括POS 铺设在内的寄售模式搭建轻资产管理能力和会员加盟运营体系，预计将提高加盟商管理颗粒度，实现门店经营提效。文化餐饮板块，公司持续进行新品研发、新模式迭代，在疫情下探索社区销售发展模式，服务社区1000+，触及4 万家庭。真尝家品牌借力研发升级，预制菜、烘焙系列产品陆续焕新。管理运营角度，公司C 端客户进一步会员化、会员系统进一步打通、会员粘性增强，上半年各产业总计会员规模近2000 万，其中消费会员超1000 万，会员消费贡献占比超60%，会员年度复购总额逾20 亿元。同时不同产业之间、内部与外部的生态融通，也为公司M 端创造多款爆品，实现珠宝与时装、腕表与手游等不同产业间的跨界和联动。

    四大置顶委员会发挥增长引擎作用，下半年战略重点围绕“东方生活美学”。上半年，公司重点提出四大委员会四大引擎（海外运营委员会、生态委员会、科创委员会以及FES 委员会）对产业增长的作用，预计未来更加清晰的运营管理模式会对产业增长起到积极促进作用。其中海外运营委员会助力国际化布局，包括AHAVA 海外拓展和DJULA 的海外运营；生态委员会保障落地、0-1 私域建设与生态融通；科创委员会抓顶层设计，推进科创中心建设和科创数字化；FES 委员会夯实基础，组织协调项目推进。下半年公司将持续置顶“东方生活美学”战略，围绕“人、货、场”对内产业合力、对外聚集资源，同时以家庭为中心持续紧抓消费增量人群，依托老字号品牌矩阵传递东方生活美学企业理念。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。在东方生活美学的置顶战略指引下，公司围绕生态、科创、全球化均已初显成效，短期疫情扰动不改长期多品牌矩阵、产业集群的独特竞争优势。预计公司将紧抓疫情后消费复苏反弹机会，各业务条线有望在下半年持续发力，实现年初业绩指引。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 为1.11/1.25/1.37 元，对应PE 为7/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。