公司发布2022 年中期业绩报告，22H1 实现营收220.09 亿元，yoy-3.85%；实现归母净利润7.54 亿元，yoy-47.06%。疫情冲击下公司消费产业运营依旧逆势上扬，其余板块疫后有望持续修复，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　产业运营表现较佳，费用管理水平有待加强。 22H1 公司消费产业运营共实现营收186.25 亿元，yoy+3.53%，板块业绩贡献超80%。22H1 公司期间费用率为13.84%，yoy+3.11pct，对业绩造成一定拖累。

    　　珠宝时尚板块：核心品牌门店稳步扩张，业务模式创新驱动毛利提升。

    　　22H1 珠宝时尚板块实现营收156.35 亿元，yoy+2.28%。线下网点规模不断扩大，截至6 月末，珠宝时尚板块营业网点共4271 家，H1 净开店290 家，其中老庙、亚一两品牌连锁网点达4249 家。公司采取业务模式创新，输出轻资产管理能力为终端商家赋能，供应数字化打破疫情对线下经营限制，推动毛利率yoy+0.07pct。培育钻石品牌LUSANT 旗舰店落地，有望享受行业高景气贡献业绩增量。

    　　其他消费板块：餐饮连锁逆势推进，食品酒业表现佳。受疫情冲击，22H1餐饮板块实现营收2.75 亿元，yoy-28.34%。连锁品牌逆势推进，松鹤楼品牌门店突破100 家，松月楼品牌已签约新店10 多家。食品、酒业板块营收yoy+33.74%、+48.53%；毛利率yoy+14.22pct、+3.02pct，大幅增厚利润。

    　　地产板块：海外度假村业绩高增，物业开发毛利持续下滑。日本基本放开疫情管控，公司海外度假村业务延续回暖趋势，22H1 实现营收2 亿元，同比增69.43%。物业开发业务22H1 共实现销售签约额45.82 亿元，其中Q2 签约额为27.48 亿元，毛利率受交付结转影响降7.87pct 至22.89%。

    　　估值

    　　短期业绩仍受疫情冲击，我们调整2022-2024 年公司EPS 为0.95/1.07/1.22元，对应市盈率 8.6/7.6/6.7 倍。公司持续深耕快乐消费产业，在多维赛道持续发力实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险。