业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　豫园股份公布1Q22 业绩：收入122.38 亿元，同比+12.0%；归母净利润3.3 亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比-47.2%，低于我们预期，我们预计主因房产项目结盘错期及疫情影响所致。

    　　发展趋势

    　　1、Q1 营收同比+12.0%，消费板块拉动增长。分业态来看：①消费产业：

    　　Q1 营收106.9 亿元，同比+28.9%。其中珠宝时尚业务收入同比+27.3%至89.4 亿元，我们预计主要受益于渠道扩张及产品力提升，Q1 珠宝业务净新增网点数140 家至4,121 家，古韵金系列产品销售额同比翻倍增长；餐饮营收同比+19.1%，松鹤楼面馆门店数新增2 家至83 家；化妆品营收同比+5.25%；酒业营收同比+39.4%；②物业开发与销售：Q1 营收11.98 亿元，同比-47.4%，主因房产项目结盘错期所致。Q1 新增销售签约面积10.16 万平米，新增销售签约额约18.34 亿元；③商业运营及物业服务：

    　　Q1 营收3.5 亿元，同比-2.4%。

    　　2、消费板块毛利率向好，外延投资增厚利润。公司1Q22 毛利率同比-3.5ppt 至18.4%，其中消费产业总体/珠宝时尚/餐饮毛利率同比分别1.6ppt/+0.1ppt/+2.3ppt，消费产业盈利能力提升。费用端来看，1Q22 销售费用率同比+1ppt 至6.1%；管理+研发费用率同比-0.1ppt 至6.3%；财务费用率同比+0.7ppt 至3.8%；投资收益3.59 亿元，同比+55%，提振利润水平。综合影响下，净利率同比-2.6ppt 至2.7%。

    　　3、深化“产业运营+产业投资”，打造家庭快乐消费产业集团。展望2022年，公司计划：珠宝时尚板块将保持线下拓店步伐，今年开店超600 家，同时发力明星产品，探索新品牌及新商业模式；文化食饮板块把握消费复苏时机，搭建线上平台入口，推动老字号焕新，上海老饭店于3 月初启动升级调改，相关负责人预计10 月份重新回归；在产城融合方面，继续聚焦核心城市和优势产业，打造精品蜂巢项目；同时围绕C 端置顶战略，构建线上线下一体化的数字化会员生态系统。通过落地东方生活美学置顶理念，推动品牌、文化IP、消费场景的融会贯通，打造大豫园以及更多文化地标集群，推进家庭快乐消费产业集团建设。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响，下调2022/2023 年每股盈利预测8%/6%至1.06/1.19 元，当前股价对应2022/2023 年8 倍/7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价6%至11.8 元，对应2022/2023 年11 倍/10 倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；疫情反复影响消费。