本报告导读：

    受物业开发项目交付结转变动、日元汇兑损益及疫情影响，业绩短期略有扰动；珠宝面馆积极拓店，外延布局白酒美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    投资要点：

    业绩略低于 预期，增持。公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，维持2022/23/24 年公司EPS 分别为1.11/1.24/1.39 元，给予2022 年12.2 倍PE，维持目标价13.59 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年一季度实现营收122.38 亿元/+12.0%，归母净利润3.34 亿元/-42.2%，扣非归母净利润2.72 亿元/-47.2%。业绩低于市场预期，主要由于物业开发项目交付结转变动、日元汇兑损益及国内疫情反复影响。

    销售结构变化，毛利率略有下行。2022 年一季度公司毛利率18.39%/-3.48pct，归母净利率2.73%/-2.56pct，期间费用率16.24%/+1.56pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.96pct/-0.11pct/+0.00pct/+0.72pct 至6.10%/6.20%/0.13%/3.81%。

    珠宝面馆持续拓店，投资+运营多赛道布局。2022 年一季度“老庙”

    +“亚一”净增门店140 家（加盟净增137 家，直营净增3 家），DJULA/Damiani/Salvini 分别净增1/-1/0 家；截至2022Q1 末，珠宝时尚门店合计4121 家，珠宝渠道积极加速拓店扩张。松鹤楼苏式面馆积极推进连锁化复制，预计未来三年每年净增门店60-80 家，拓店加速业绩释放可期；同时外延布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

    风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。