投资要点：

    公司公布2021 年年报，业绩符合预期。1）公司2021 年全年实现营业收入 510.63 亿元，同比+12.15%，实现归母净利润38.61 亿元，同比+6.92%，归母扣非净利润27.99亿元，同比+13.39%，业绩稳步增长主因消费板块快速发展。2）2021Q4 公司实现营业收入186.05 亿元，同比+24.19%，实现归母净利润21.63 亿元，同比+7.22%，归母扣非净利润15.56 亿元，同比+44.95%。3）截至年度末，珠宝时尚/文化饮食/美丽健康网点数量达3981/116/55 家，全年分别净增602/59/-7 家。

    消费产业精细化运营显成效，珠宝+餐饮齐头并进业绩亮眼。2021 年公司以“东方生活美学”为置顶理念，持续深耕快乐消费产业，推动各消费产业业绩快速增长。2021 年消费产业运营实现营收330.6 亿元，同比增长超30%，占整体营收比重从20 年56%进一步提高到65%。分板块看，产业运营内生有机增长：珠宝时尚板块，老庙和亚一加速展店，全年网点净增592 家到3959 家，推动珠宝时尚业务营收强劲增长23.82%至274.48 亿元。

    爆款产品老庙古韵金年销售近40 亿元，同比提高近400%。文化饮食板块，老字号连锁化布局取得积极进展，松鹤楼面馆门店全年新开门店60 家，年底总数达81 家，已签约未开业门店31 家，营收达2.3 亿元，同比增长超200%。

    消费产业盈利能力持续增强，酒业赛道投资增厚利润。2021 年公司综合毛利率为19.21%，同比减少0.43pct，主因公司业务结构调整提升消费产业占比，其中消费产业盈利能力持续提高，毛利率同比+2.33pct 达13.71%。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.69% /65.17%/-8.07%/17.03%/57.16%/26.81%，分别同比+0.86pct/+9.06pct/-20.09pct/-2.74pct/-7.77pct/-5.12pct，酒业毛利率为45.18%。

    2021 年公司期间费用率为14.24%，同比增长2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.19pct/+0.32pct/+0.10pct/+0.83pct，销售费用率增加主因20 年下半年收购金徽酒。此外，酒业（舍得酒）外延并购整合持续推动公司投资收益高增，2021 年公司实现投资收益18.51 亿元，同比增长18.84%，主要系报告期确认对舍得集团投资所致。

    综合影响下公司归母净利率同比-0.37pct 至7.56%。

    产业投资成果落地，科创投入持续加码。公司产业投资成果持续落地，珠宝赛道公司在引入DJULA、Damiani、Salvini 三大国际珠宝品牌后迅速开出线下门店，截至21 年底，DJULA/Damiani/Salvini 门店达17/3/2 家。白酒赛道布局效果显著，公司收购的金徽酒业绩稳健、舍得酒实现全年营收/净利润49.7/12.5 亿元，同比+83.8%/+114.4%，表现亮眼。科创方面，公司持续加强科创投入，拓展家庭消费产业新赛道。复星津美科创中心21 年初在上海正式揭幕，全年完成研发储备93 个SKU，上市15 个SKU，其中为WEI品牌研发的沁莲莹润系列成销售爆款。在复星津美科创中心基础上，公司今年将启动文化饮食科创中心、童涵春堂茶饮科创中心和酒业科创中心的建设，进一步加大产业布局。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续围绕“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，深耕传统赛道，保持高速增长，在新增赛道力争实现指数型增长目标。公司公布年度利润分配草案，每10 股派发现金红利3.5 元，股利支付率持续提升至35.20%，同时公司2021年12 月开启回购用于股权激励，回购资金总额预计1.5-2.9 亿元，彰显信心。考虑宏观消费疲软，我们下调 22-23 年盈利预测，预计公司22-23 年EPS 为1.11/1.25 亿元（原值1.12/1.29 亿元），新增24 年盈利预测EPS 为1.37 元，对应PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。